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00:00 Bonjour et bienvenue dans cette nouvelle émission ZoneBourse dans laquelle je vais vous parler d'un
00:15 critère qui est clé pour tous les investisseurs. Un critère, alors c'est rien de nouveau, je ne vais
00:18 pas vous parler d'un critère d'analyse technique qui vient de sortir, pas du tout, mais en tout
00:22 cas ce qui est sûr c'est un critère qui est sous-utilisé par beaucoup de monde, moi le premier,
00:26 pourtant je sais que c'est très très important, et souvent on le met de côté parce que c'est
00:31 plutôt difficile à chiffrer, mais on va voir comment on peut le comment on peut regarder ça,
00:35 et puis ça demande quand même un certain suivi à long terme de l'entreprise. Et ce critère,
00:40 c'est tout simplement l'allocation de capital. Alors attention, on peut parfois confondre un
00:44 peu les termes, quand je parle d'allocation de capital, je ne parle pas d'allocation d'actifs
00:48 que vous faites vous, vous dans votre portefeuille vous décidez d'allouer vos actifs d'une certaine
00:53 manière. Ici je me mets dans la peau du dirigeant de l'entreprise, du PDG, qui doit décider d'allouer
00:58 au mieux le capital de l'entreprise, d'allouer au mieux les cash flows qui ont été générés.
01:02 Parce qu'une entreprise qui génère des bons résultats c'est bien, mais si les résultats sont
01:06 mal alloués, l'entreprise ne deviendra jamais ce que les anglo-saxons appellent un "compounder",
01:10 c'est-à-dire une société qui arrive vraiment à générer une grosse rentabilité, qu'elle
01:16 arrive à très bien réinvestir, et comme ça à faire une société qui souvent devient une
01:21 multivagueur, c'est-à-dire qui a des taux de performance de 100%, 200%, 300% à très long
01:26 terme. En fait on revient ici à la base du principe des intérêts composés, que vous connaissez,
01:31 la clé c'est pas uniquement de recevoir un bon rendement, mais c'est ensuite de réinvestir ce
01:36 que vous avez reçu à son tour avec un bon taux de rendement. Donc si vous le dépensez,
01:41 ce rendement vous allez tuer à la source le principe des intérêts composés, vous allez
01:45 juste avoir un investissement classique qui vous permet de vivre. Et ce sujet d'allocation du
01:50 capital c'est un sujet d'actualité puisque les géants de la tech, dont on parle beaucoup en ce
01:53 moment, ont souvent d'énormes matelas de cash et la manière dont ils vont l'utiliser peut changer
01:58 le futur de l'entreprise, donc c'est vraiment quelque chose à surveiller. Donc je vous répète
02:02 toujours un peu la même chose dans ces émissions, en tant qu'investisseur on va chercher une
02:06 entreprise avec une forte rentabilité, donc on mesure ça par des ratios comme le ROIC ou le ROE,
02:11 allez voir mes émissions sur le sujet si vous n'êtes pas à l'aise. Donc ça c'est la base,
02:15 ensuite on va chercher un avantage compétitif, un mote qui protège cette rentabilité pendant
02:19 longtemps et un point qui est souvent oublié mais qui est aussi important que les deux premiers,
02:24 c'est qu'il faut trouver une société qui va allouer au mieux son capital. Donc comme je disais,
02:30 première étape c'est générer un bon résultat, très bien, ensuite le management doit réfléchir
02:34 à la manière d'utiliser ce résultat au mieux, il y a plusieurs possibilités. D'abord vraiment la
02:38 base c'est de le réinjecter dans le business pour faire tourner l'entreprise au quotidien,
02:42 c'est ce qu'on appelle le BFR, si vous avez fait de la compta vous voyez ce que c'est,
02:46 c'est le besoin en fonds de roulement, c'est vraiment le minimum pour que l'entreprise
02:49 continue à tourner, qu'elle puisse acheter ses stocks etc. C'est vraiment le minimum pour que
02:56 l'entreprise tourne. Ensuite le niveau de dessus, c'est toujours investir en interne,
03:01 c'est ce qu'on appelle le CAPEX, c'est à dire qu'on va vraiment investir dans l'entreprise
03:06 pour acheter des machines, peu importe mais bon on va investir pour le futur. Et puis ce qu'on
03:13 peut faire aussi c'est acheter de la croissance externe, alors ce qu'on appelle croissance
03:17 externe c'est tout simplement racheter une entreprise. Donc dans tous les cas que j'ai
03:21 cités il y a du cash flow qui a été généré et le PDG décide de le garder en interne au sein de
03:26 l'entreprise, donc soit pour faire de la croissance interne soit pour faire de la croissance externe,
03:30 mais à la fin la société va grossir avec ce cash flow. Ou bien autre possibilité,
03:35 il peut décider de rendre le capital à ceux qui lui ont fourni les ressources, c'est à dire soit
03:40 ses créanciers en remboursant ses dettes ou bien à ses actionnaires sous forme de dividendes ou de
03:44 rachat d'actions. Et comme je vous le disais, quand le manager d'une bonne entreprise réalloue
03:48 bien son capital ça donne des résultats incroyables, mais tout le monde peut faire
03:52 des erreurs. Et si vous regardez Mark Zuckerberg, le patron de Meta, il a été très bon au début de
03:57 Facebook en termes d'allocation du capital et puis il a fait de grosses erreurs ces dernières années,
04:02 donc là je parle vraiment spécifiquement de l'allocation du capital. La plus connue c'est
04:07 qu'il a investi à perte des dizaines de milliards dans son projet de Metaverse, mais il a aussi
04:12 effectué des rachats d'actions pour plusieurs dizaines de milliards également à des prix trop
04:17 élevés. Donc on voit que c'est super d'avoir une entreprise comme Facebook Meta qui est vraiment
04:22 une vache à l'air, qui crache du cash flow de manière assez exceptionnelle, mais si ce cash
04:27 flow vous l'utilisez mal, donc vous décidez de ne pas le rendre aux actionnaires, mais vous
04:30 rachetez, enfin vous décidez de le rendre aux actionnaires sous forme de rachat d'actions à
04:33 des prix très importants, ou bien vous décidez de dépenser ça, de dépenser des milliards dans
04:39 du Metaverse, finalement on perd énormément de performance. Donc pour formaliser un petit peu
04:45 tout ça, on peut faire un arbre de décision sur la manière dont un dirigeant doit allouer son cash,
04:49 ou peut allouer son cash. Donc en premier je l'ai dit, son business a-t-il besoin de liquidités
04:54 pour tourner ? Dans ce cas là c'est investi dans le fonds de roulement. Y a-t-il des investissements
04:58 à faire, donc remplacer des machines, investir dans de nouveaux projets rentables ? Donc si oui,
05:02 on garde le résultat en réserve pour financer de manière autonome l'exploitation de l'entreprise
05:08 ou la croissance. Sinon, ou bien si une fois qu'on a financé l'exploitation de l'entreprise et
05:13 l'investissement, il y a toujours du cash, le management peut regarder si l'action est
05:17 sous-valorisée. Si oui, alors il a peut-être intérêt à racheter ses propres actions. Alors
05:22 c'est vrai que ça ne fait pas croître l'entreprise, au contraire même, mais ça va booster le
05:26 rendement pour les actionnaires. Ensuite la question à se poser c'est, y a-t-il des opportunités de
05:31 croissance externe ? Donc là on est vraiment dans le cas où on a déjà investi en interne, on a déjà
05:37 éventuellement racheté des actions, s'il reste du cash, est-ce qu'il y a des opportunités pour
05:40 racheter des concurrents ? Et enfin sinon, ou alors si on a dépensé notre cash un petit peu partout
05:46 dans les étapes qu'on a mentionnées et qu'il reste toujours de l'argent, alors on peut payer
05:51 un dividende aux actionnaires. Alors bien sûr ce que je vous dis là c'est une vision très simplifiée,
05:56 par exemple si les taux ont baissé et que l'entreprise est endettée à coup fixe, elle peut
06:00 vouloir diminuer ses dettes, elle peut décider tout simplement de rien faire du tout pour le moment
06:04 et de garder tout son cash en attendant de meilleures opportunités. Il y a beaucoup d'entreprises qui
06:08 font ça en ce moment, par exemple une entreprise qui va trouver qu'elle cote très en dessous de
06:13 la valeur de son actif net, elle peut décider de vendre des actifs pour racheter ses propres titres,
06:18 etc. En fait pour vous donner un ordre de grandeur, en 2023 les sociétés américaines reversent 88%
06:25 de leurs résultats opérationnels aux actionnaires, donc soit sous forme de dividende, soit de rachat
06:29 d'action et les investissements en interne ne représentent finalement qu'une petite partie.
06:34 Maintenant le côté un peu concret pour nous en tant qu'investisseurs, on peut utiliser cet arbre
06:39 de décision pour déduire pas mal de choses. Par exemple une entreprise qui va payer de très
06:44 gros dividendes, comme les bancaires, les pétrolières en ce moment, ça veut dire qu'elles
06:48 investissent peu en interne et qu'elles n'ont pas une politique agressive de croissance. Mais de
06:52 l'autre côté une entreprise qui ne va verser aucun dividende peut être vue comme une entreprise qui
06:56 n'est pas encore assez rentable pour à la fois investir et payer ses actionnaires. Après c'est
07:02 vraiment un choix du dirigeant. Vous allez trouver Apple ou Nvidia qui ont pourtant beaucoup de
07:06 projets en interne, beaucoup d'investissements à faire, qui vont malgré tout verser des
07:09 dividendes alors qu'Amazon n'en verse pas. Donc comme je disais c'est vraiment un choix cette
07:13 allocation du capital. Si vous avez une entreprise qui a un énorme matelas de cash, comme en ce
07:18 moment Berkshire Hathaway et ses 120 milliards de liquidités, Amazon et ses 20 milliards,
07:23 Apple 54 milliards, ça veut aussi dire qu'ils ne trouvent pas de concurrents à racheter ou
07:27 qu'ils n'ont pas envie de racheter leurs concurrents qui veulent vraiment jouer solo en
07:31 interne. On peut aussi se dire, si on voit qu'une des entreprises rachète massivement ses titres,
07:37 on peut se dire qu'elle les trouve sous-valorisées, etc. Donc on voit qu'on peut utiliser la manière,
07:42 enfin regarder comment l'entreprise alloue son capital et en déduire des choses sur sa volonté
07:47 de croissance, sur sa vision de ses propres titres, sur sa vision de ses concurrents, etc.
07:51 Alors ne vous méprenez pas, on a l'impression que les dirigeants sont tous des stars,
07:55 mais la plupart des dirigeants sont très mauvais en allocation d'actifs. Prenons les
07:59 chiffres des fusions acquisitions, donc là on parle vraiment de la croissance externe,
08:02 les pics correspondent exactement aux pics boursiers 1999, 2007, 2018, 2021, etc. Et là
08:11 où les dirigeants devraient faire leur marché au plus bas, en fait ils font leur marché au plus
08:15 haut. Alors on peut éventuellement se dire qu'ils vont mieux connaître la valorisation de leur
08:19 propre entreprise, mais non, c'est raté. Même pour les rachats de leurs propres actions, ils les
08:24 font quand le cours de bourse est sur des plus hauts. À nouveau, les rachats d'actions ont vu
08:28 des pics en 2007, en 2018, 2019, en 2021, etc. Si on regarde maintenant les chiffres historiques
08:35 des dividendes, on voit qu'ils ont des croissances beaucoup plus stables, mais comme les dividendes
08:39 servent souvent de variable d'ajustement en temps de crise, il n'y a plus d'argent dans les caisses,
08:44 donc on ne rachète plus les actions, on fait vraiment le service minimum et parfois même
08:48 on est obligé de raboter un petit peu le dividende. On voit qu'il y a eu des baisses en 2008, 2009 et
08:55 en 2020, mais globalement les dividendes c'est un petit peu la dernière chose qui est touchée. Mais
09:00 en fait, on voit que les dividendes ont été un peu rabotés en période de crise, mais si les dirigeants
09:05 n'avaient pas claqué toute leur liquidité les années d'avant, en rachat de concurrents ou en
09:10 rachat de leur propre titre, comme on vient de le voir, ils pourraient facilement maintenir le
09:14 dividende. Et c'est notamment pour ça que les entreprises qu'on appelle les "dividendes
09:17 aristocrates", donc celles qui arrivent à maintenir leur dividende croissant pendant
09:20 plusieurs décennies, sont souvent bons en allocation d'actifs, parce qu'elles sont comme
09:25 toutes les autres, elles ont subi les crises, mais ça veut dire qu'elles ont suffisamment
09:30 bien alloué leur actif pour pouvoir continuer à payer un dividende croissant même en période de
09:35 crise. Et si vous suivez une action pendant longtemps, ça vaut vraiment le coup d'investir
09:38 un petit peu de temps pour bien comprendre son allocation du capital. Et pour ça, on peut se
09:43 demander un peu comment faire au début, il y a des chiffres à suivre, on peut suivre par exemple le
09:47 CAPEX, donc c'est les investissements de l'entreprise, voir si l'entreprise maintient ses investissements,
09:51 est-ce qu'au contraire les augmente, donc elle a une forte volonté de croissance interne, est-ce
09:55 qu'elle va les diminuer, un peu comme les pétrolières qui vont un peu la fin du pétrole, en tout cas
10:00 qui n'ont plus du tout envie d'investir dans des nouveaux puits ou pour maintenir au niveau leurs
10:04 puits existants, tout ça, ça vous donne beaucoup d'indications. On peut regarder bien sûr les
10:09 rachats d'actions, on peut regarder les dividendes, on peut regarder la situation de la trésorerie,
10:13 est-ce que le compte de trésorerie de l'entreprise, le compte cash augmente, on peut regarder les
10:17 dettes et comme ça on voit un petit peu comment gère l'entreprise. Et comme je vous le disais,
10:21 à long terme, on arrive à bien comprendre la stratégie d'allocation du capital de l'entreprise,
10:26 mais en fait plus important que ça, est-ce que l'entreprise a réellement une vraie stratégie
10:32 d'allocation du capital ? Il y en a qui n'en ont pas, il y en a qui en ont des mauvaises,
10:35 je vous parlais de Metta, de Mark Zuckerberg, pour moi c'est vraiment le cas d'école de quelqu'un
10:40 qui à un moment a un peu pété un plomb et fait n'importe quoi avec le cash de l'entreprise,
10:43 je pense qu'il avait tous ses dizaines de milliards à disposition, il a fait un peu
10:47 n'importe quoi, donc je lui disais, acheter des actions au plus haut et puis dépenser énormément
10:52 d'argent dans le Mettaverse totalement à perte, donc ça c'est vraiment quelque chose à suivre,
10:57 enfin moi personnellement ça m'a fait sortir de Metta à un moment, ça me fait re-rentrer aussi
11:01 à un bon moment, en dehors de toute autre considération, c'est vraiment je pense quelque
11:06 chose qui est très très important pour le long terme. Est-ce que c'est quelque chose que vous
11:09 regardez ? Vous pouvez mettre ça en commentaire, je sais que beaucoup d'entre vous regardez les
11:14 dividendes, mais les dividendes sont tellement stables qu'en fait ça ne nous donne pas trop
11:17 d'indications sur l'entreprise, est-ce que vous regardez autre chose ? Les rachats d'actions,
11:21 je ne sais pas, la situation financière, dites-moi ça en commentaire. Voilà, merci encore pour tous
11:26 vos encouragements, n'oubliez pas on n'est pas loin des 100 000 abonnés, donc s'il vous plaît,
11:30 allez sur YouTube pour vous abonner si ce n'est pas le cas, pour atteindre les 100 000 au plus
11:34 vite, ce serait vraiment super encourageant pour moi. Voilà, merci encore pour tout et à bientôt
11:38 pour une autre émission.