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00:00Combien vaut une entreprise ? C'est une question qui peut paraître très simple mais il faut
00:15déjà se mettre d'accord sur la définition de la valeur d'une entreprise et en général
00:20on a deux notions qui sont bien différentes et que normalement en tant qu'investisseur
00:24il faut maîtriser.
00:25D'abord il y a la capitalisation boursière, c'est un concept dont vous avez probablement
00:28déjà entendu parler, je vais en reparler un petit peu bien sûr, et ensuite il y a
00:31la valeur d'entreprise et ces deux notions sont très importantes même si en bourse
00:35on parle souvent plus de la première, de la capitalisation boursière, mais les deux notions
00:40ne racontent pas la même histoire.
00:41Alors qu'est-ce que la capitalisation boursière ? C'est tout simplement la somme de toutes
00:45les actions de l'entreprise.
00:46Donc si vous achetez une entreprise cotée en bourse ou non cotée en bourse d'ailleurs
00:50il vous suffit en théorie d'acheter toutes ces actions.
00:52Donc sa valeur de marché ou sa capitalisation boursière ce sera le nombre d'actions émises
00:57multipliées par leur cours de bourse, par exemple si c'est coté, donc ça c'est relativement
01:01clair.
01:02Mais ça ne donne pas la valeur complète de l'entreprise, pour ça on doit parler
01:05de la valeur d'entreprise.
01:07Souvent en finance vous allez plutôt tomber sur les initiales EV ou EV en anglais pour
01:12Enterprise Value et vous allez notamment croiser ce type de notion plutôt du côté
01:16des ratios financiers, vous les avez peut-être déjà vus, un EV sur EBITDA, EV sur chiffre
01:20d'affaires ou bien sur Free Cash Flow.
01:22Et pour comprendre cette valeur d'entreprise on va commencer par sa formule qui est valeur
01:26de marché donc capitalisation boursière, plus d'aides financières et moins trésorerie.
01:31Et maintenant vous pourriez vous demander mais pourquoi est-ce qu'on enlève la trésorerie
01:35et c'est justement pour ça que je fais l'émission du jour parce que c'est une question qu'on
01:39m'a posée par email, alors je vous lis la question parce que je trouve ça assez marrant
01:42la manière dont elle est présentée, on m'a dit mais si je vends ma voiture avec
01:46des lingots d'or dans le coffre, je vais la vendre plus cher que si elle était vide
01:50non ? Et j'ai trouvé l'analogie excellente, moi je parle souvent de l'immobilier mais
01:53la voiture c'est parfait aussi et on va la garder pour illustrer ce point de valeur
01:57d'entreprise.
01:58Imaginez comme dans l'exemple que vous possédiez une voiture qui vaut 20 000 euros, ça c'est
02:02l'estimation de sa valeur aujourd'hui, elle a 5 000 euros en liquide dans le coffre
02:07et sur laquelle il vous reste à payer un crédit de 8 000 euros.
02:09Si vous voulez vendre cette voiture et tout ce qui est autour, c'est-à-dire à la fois
02:14avec ce qu'il y a dans le coffre et avec le crédit, c'est ce qu'on va appeler la capitalisation
02:19boursière, c'est ce que paierait quelqu'un qui va donc racheter la voiture avec tous
02:22ses actifs et tous ses passifs, donc on est d'accord voiture plus le crédit plus l'argent
02:28dans le coffre.
02:29Donc l'acheteur il n'est pas stupide, il va faire le calcul, il va se dire la voiture
02:32vaut 20 000 euros, j'ai 5 000 euros dans le coffre donc il va faire 20 000 plus 5 000
02:36et il va retirer les 8 000 puisque c'est un crédit qu'il va devoir rembourser, il va tomber
02:40sur la somme de 17 000 euros, donc c'est ce qu'il va vous proposer probablement pour racheter
02:44voiture plus crédit plus cash dans le coffre.
02:47En bourse, ce calcul il est déjà intégré dans le prix des actions, vous n'avez pas
02:51besoin de le faire, donc quand vous voyez la capitalisation boursière d'une société,
02:57ça comprend déjà tout l'actif et tout le passif, après est-ce que c'est bien valorisé
03:00ça c'est une autre histoire, mais donc ça c'est la définition de la capitalisation
03:04boursière.
03:05Maintenant parlons de la valeur d'entreprise, ici on ne parle plus seulement de la valeur
03:08des actions, on parle bien de la valeur totale de l'actif économique de l'entreprise.
03:12Si vous vouliez racheter totalement cette entreprise, il faudrait non seulement acheter
03:16les actions mais aussi reprendre les dettes, et la raison pour laquelle on soustrait la
03:20trésorerie, c'est tout simplement que vous pouvez utiliser cet argent pour rembourser
03:24la dette lors du rachat, ou tout simplement en fait on va enlever l'endettement net.
03:27Donc si je reprends l'exemple de la voiture, la valeur d'entreprise ce serait les 17 000
03:31euros de capitalisation boursière, on rajoute les 8 000 euros de dette et on enlève les
03:355 000 euros de trésorerie, grosse surprise on tombe sur 20 000 euros, et c'est logique,
03:40c'est la vraie valeur de la voiture, l'actif économique dans ce cas là c'est 20 000 euros,
03:44le reste, les dettes, la trésorerie c'est autre chose, si vous voulez déterminer la
03:47valeur économique, la valeur de l'actif économique, il faut donc enlever les dettes,
03:52enlever la trésorerie.
03:53Et pourquoi est-ce qu'on part de la capitalisation boursière ? Tout simplement parce que en
03:57bourse c'est l'information qu'on a en live, l'information qu'on a en direct, c'est cours
04:01de bourse fois le nombre, enfin toutes les actions émises, donc on a cette capitalisation
04:05boursière, donc pour retrouver rapidement la valeur économique de l'entreprise on rajoute
04:09les dettes, on enlève la trésorerie.
04:11Et cette notion de valeur d'entreprise elle est très utile pour les comparaisons, si
04:14vous avez plusieurs voitures par exemple, il y en a certaines qui vont avoir encore
04:17des crédits dessus, d'autres qui n'en auront pas, vous aurez des voitures avec de l'argent
04:20dans le coffre, d'autres qui n'en auront pas, et on voit que cette valeur d'entreprise
04:23elle va rester extrêmement cohérente.
04:25Parce que si vous n'avez que des voitures qui valent 20 000 euros, qui sont estimées
04:29à 20 000 euros, mais certaines comme je le disais avec de l'argent dans le coffre, d'autres
04:32avec des crédits, certaines fois les deux, etc, si vous avez une voiture qui a uniquement
04:365 000 euros dans le coffre et pas de crédit, sa valeur de marché elle va être de 25 000
04:39euros, donc la personne dans son email avait raison, oui dans certains cas il faut rajouter
04:43le cash dans le coffre, il faut rajouter la trésorerie, mais c'est dans le cas de la
04:46capitalisation boursière, donc ici valeur de marché 25 000 euros, mais sa valeur d'entreprise
04:50serait toujours de 20 000, et pareil si elle n'a qu'un crédit et rien dans le coffre,
04:54la valeur de marché ce serait de 12 000 euros, mais sa valeur d'entreprise serait encore
04:58à 20 000 euros.
04:59Et c'est normal, si on compare les valeurs économiques de toutes ces voitures, toutes
05:03ces voitures valent 20 000 euros.
05:05Après en tant qu'acheteur, si vous achetez actif plus passif, bien sûr qu'il va falloir
05:09enlever les dettes et rajouter la trésorerie pour retomber sur la capitalisation boursière.
05:13Maintenant passons à un exemple concret, Stellantis.
05:15Aujourd'hui la capitalisation boursière de Stellantis est de 34 milliards d'euros,
05:19tandis que sa valeur d'entreprise est proche de 16 milliards, donc on voit la valeur d'entreprise
05:22est plus petite que la capitalisation boursière, donc en un coup d'œil on comprend que Stellantis
05:27a beaucoup de trésorerie, et la différence vient de son endettement net, on trouve un
05:31endettement net de moins 18 milliards, ce qui signifie qu'ils ont une trésorerie nette
05:36positive de 18 milliards.
05:38Donc si vous rachetiez Stellantis, vous pourriez acheter les 34 milliards d'actions en utilisant
05:43les 18 milliards de trésorerie nette, ce qui ne vous coûterait que 16 milliards.
05:47Donc ça c'est bien cette notion de valeur d'entreprise, c'est un peu comme les lingots
05:50d'or dans la voiture, si vous utilisiez les lingots d'or dans le coffre pour la racheter.
05:55Et comme je vous le disais, cette notion de valeur d'entreprise est utile pour comparer
05:58la taille réelle des entreprises, et bien sûr calculer des ratios financiers, parce
06:01que certaines fois, savoir quelle entreprise est la plus grosse c'est loin d'être évident.
06:05J'ai pris deux exemples qui sont très proches en termes de capitalisation boursière, j'ai
06:09pris Volkswagen et BMW, et c'est assez marrant, les deux ont une capitalisation boursière
06:14très proche de 46 milliards d'euros.
06:16Donc si vous vouliez faire une OPA sur 100% des actions de Volkswagen ou de BMW, ça vous
06:21coûterait 46 milliards, et donc le même prix.
06:23Mais est-ce qu'elles ont la même taille ? On va passer à la valeur d'entreprise de Volkswagen,
06:28qui est un peu en dessous de 10 milliards, contre 33 milliards pour BMW.
06:32Donc là, on est à 3 fois plus, pourquoi ? Parce que Volkswagen a 36 milliards dans
06:37le coffre, donc 36 milliards de trésorerie, contre 13 milliards pour BMW.
06:41Donc si je regarde la valeur économique de l'entreprise, Volkswagen est 3 fois plus petite.
06:46Mais si on regarde le chiffre d'affaires, donc la totalité des ventes des deux boîtes,
06:49Volkswagen a un chiffre d'affaires de 322 milliards contre 155 pour BMW.
06:54Donc là, ça parait un peu bizarre, vous vous dites, attend, donc la capitalisation
06:58boursière est la même pour les deux boîtes ?
07:00Si on regarde la valeur d'entreprise, BMW est 3 fois plus grosse, et maintenant si on
07:05regarde le chiffre d'affaires, c'est Volkswagen qui pèse le double.
07:08Alors on peut comparer d'autres chiffres, on peut continuer comme ça, on voit que si
07:12on regarde le résultat, on a 11 milliards pour BMW et 16 milliards pour Volkswagen.
07:16Donc c'est dans le même sens que le chiffre d'affaires, mais l'écart se réduit.
07:19Et ce que je trouve intéressant, c'est de passer justement de ces chiffres à l'histoire.
07:25On va essayer avec des phrases de comprendre la situation.
07:28Donc avec des phrases, ça donne Volkswagen vend 3 fois plus que BMW, mais comme les marges
07:33de Volkswagen sont plus faibles que son concurrent, ils ont 5% de marge nette contre 7% pour BMW,
07:39donc pour 100 euros de vente, Volkswagen va gagner 5 euros, quand son concurrent va gagner
07:447 euros.
07:45Donc en termes de résultat net, c'est ce qui explique que Volkswagen a un résultat
07:48net qui n'est que de 1,5 fois celui de BMW.
07:50Maintenant, si on passe à la bourse, la bourse valorise mieux les résultats de BMW.
07:55Ça se mesure avec le PER, le ratio cours sur bénéfice, qui est de 5,5 pour BMW contre
08:003,8 pour Volkswagen.
08:02Donc en version simplifiée, la bourse est prête à payer plus de 5 euros pour 1 euro
08:06de bénéfice de BMW contre moins de 4 euros pour 1 euro de bénéfice de Volkswagen.
08:11Et maintenant, vous comprenez pourquoi en partant d'un chiffre d'affaires qui est
08:15beaucoup plus élevé pour Volkswagen, on descend au niveau du bénéfice.
08:19Ensuite, ce bénéfice est valorisé par la bourse et on retrouve la même valorisation
08:22en bourse qui est de 46 milliards.
08:24Maintenant, si on parle de valeur d'entreprise, si Volkswagen vaut 43 milliards en bourse,
08:28c'est notamment et d'ailleurs en grande partie dû à ses 36 milliards de trésorerie
08:32nette.
08:33Et si on compare les valeurs d'entreprise des deux, on va enlever 36 milliards à Volkswagen
08:38contre 13 milliards à BMW, donc BMW va se retrouver avec une plus grosse valeur économique.
08:43L'autre moyen de voir, c'est que si vous deviez acheter ces entreprises avec Volkswagen,
08:47vous pourriez piocher dans le trésor de guerre de 36 milliards, donc vous allez payer son
08:50actif économique moins cher, c'est-à-dire que vous allez avoir les usines, les distributeurs,
08:55la marque, etc. pour moins cher que BMW.
08:58On le voit finalement, l'analyse financière, c'est relativement simple.
09:00Comprendre la différence entre capitalisation boursière et valeur économique de l'entreprise
09:05au travers d'un exemple comme les voitures, ça permet quand on compare deux vraies entreprises
09:09comme BMW et Volkswagen, de comprendre pourquoi on a des chiffres aussi différents en termes
09:14de capitalisation boursière, de chiffre d'affaires, de résultats et ensuite de valeur économique
09:19de l'entreprise.
09:20Le piège pour moi de l'analyse financière ou de la finance en général, c'est de trop
09:24se vocaliser sur les chiffres sans comprendre l'histoire qui est derrière, sans comprendre
09:28globalement comment marche l'entreprise.
09:30Ici, on s'est fixé juste un tout petit objectif aujourd'hui de parler de la valeur de l'entreprise,
09:35mais c'est bien sûr beaucoup plus complexe, mais avec le temps, il faut vraiment se familiariser
09:39avec tout ça parce que, comme je l'ai fait tout à l'heure en passant du chiffre d'affaires,
09:43en passant par les marges, donc aux bénéfices nets et ensuite parler de valorisation boursière
09:47pour terminer par la valeur d'entreprise, faire ce cheminement-là, ça demande une
09:50petite gymnastique intellectuelle, mais c'est vraiment indispensable pour moi, pour les
09:53investisseurs.
09:54Dites-moi si ce type de vidéo vous plaît en commentaire, si vous avez appris quelque
09:57chose, si vous avez d'autres questions de ce type-là, les questions ne sont jamais
10:01stupides.
10:02Souvent, les questions les plus bateaux, les plus simples sont finalement les plus intéressantes
10:04comme la question qu'on m'a posée par email avec l'exemple de la voiture et des lingots
10:07dans le coffre, j'ai vraiment trouvé ça excellent, j'ai trouvé que ça méritait
10:10une vidéo.
10:11Une fois de plus, merci pour tous vos likes, tous vos partages, tous vos commentaires,
10:14c'est vraiment super sympa et je vous dis à bientôt pour une autre vidéo.