Jeudi 5 septembre 2024, SMART BOURSE reçoit Jean-Jacques Ohana (Consultant indépendant - Membre du Board de la fintech, Ai For Alpha)
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00:00Et pour finir cette édition de Smart Bourse, marché à thème, le dernier quart d'heure
00:15thématique de Smart Bourse où nous allons tenter de comprendre ensemble ce que dit l'IA
00:20des marchés dans ce rendez-vous avec Jean-Jacques Oana.
00:24Bonjour Jean-Jacques Oana.
00:25Bonjour.
00:26Merci d'être avec nous dans Smart Bourse, je rappelle que vous êtes consultant indépendant
00:28et membre du board de la fintech AI4Alpha et alors la question qu'on va se poser ensemble
00:31aujourd'hui c'est, est-on face à un nouveau paradigme d'investissement Jean-Jacques Oana?
00:36Oui absolument.
00:37Alors pourquoi se poser cette question en cette rentrée ? En fait pour remettre dans
00:44le contexte en fait notre activité, nous regardons de multiples signaux, à la fois
00:48des signaux de marché et en même temps des signaux textuels et cela nous permet de dégager
00:54des tendances.
00:55Cela peut être des signaux faibles que nous agrégons et au total cela nous permet de
01:02comprendre des certaines dynamiques et des évolutions de marché et en cette rentrée
01:08nous identifions quatre tendances majeures et ces quatre tendances se recoupent et nous
01:12permettent finalement d'identifier peut-être un nouveau paradigme d'investissement, ce
01:17qui nous amène à cette conclusion.
01:18Les quatre tendances sont les suivantes.
01:21La première tendance lourde c'est l'anticipation de baisse de taux importante de la Banque
01:28centrale et peut-être que nous sommes aujourd'hui à un tournant.
01:30De la Banque centrale américaine ?
01:32De toutes les banques centrales.
01:33De toutes les banques centrales d'accord.
01:34À l'exception du Japon.
01:35D'accord.
01:36En effet dans tous nos signaux de tendance que nous relevons sur les marchés, nous voyons
01:45aujourd'hui une tendance haussière sur les marchés obligataires qui semble se confirmer
01:51sur l'ensemble des pays et sur l'ensemble des points de courbe avec une innovation supplémentaire
01:58qui est notable, c'est que désormais il y a une pantification de la courbe, cela signifie
02:04que les taux court terme aujourd'hui baissent plus que les taux longs et à tel point qu'on
02:10avait une courbe inversée depuis juillet 2022 et désormais on a une courbe qui n'est
02:15plus en inversion, c'est-à-dire qu'on a le taux 2 ans et le taux 10 ans qui valent exactement
02:21la même chose, 3,75% pour un taux fait de funds à 5,25%.
02:27Est-ce que c'est une bonne nouvelle dans le sens où ça éloigne l'idée que courbe
02:32de taux inversé égale récession ?
02:33Alors ce n'est pas une très bonne nouvelle théoriquement parce qu'à chaque fois qu'il
02:38y a eu une inversion de courbe depuis l'après-guerre, il s'en est suivi une récession mais en fait
02:44on a vu une disparité de l'occurrence de la récession après l'inversion de courbe.
02:50Elle est de quelques mois jusqu'à plus de deux ans et là donc ça fait plus de deux
02:55ans qu'on est en inversion de courbe puisque c'était juillet 2022 mais par contre toutes
03:02les observations d'inversion de courbe sont caractérisées par un enclenchement de la
03:09récession une fois que la courbe se pentifie et cela s'explique par le fait que quand
03:14la courbe se pentifie, la banque centrale constate le problème finalement, constate
03:19que finalement sa politique restrictive a eu les effets escomptés de ralentissement
03:25et désormais prend acte de ces effets et baisse les taux et c'est exactement ce qui
03:32se passe aujourd'hui.
03:33Donc en réalité cette fin de l'inversion de courbe, c'est ce qu'on appelle un bull
03:40steepening, c'est un marché haussier obligataire avec une pentification de la courbe qui s'accompagne
03:49d'un ralentissement de la croissance et dans ce cadre-là il y a danger de récession.
03:54Donc ce premier paradigme qui est très important c'est la baisse de taux et finalement ce signal
04:02semble indiquer qu'en effet les signaux semblent se mettre en place pour qu'une future récession
04:08ait lieu.
04:09Deuxième élément c'est sur le marché des matières premières, alors quand on suit
04:14les matières premières on voit l'or et le reste et on voit deux tendances quand même
04:18qui sont assez différentes.
04:19Absolument, alors en fait l'or monte dans le sillage de la baisse des taux et ça c'est
04:26très important à noter, on peut remarquer aussi une belle résilience des marchés de
04:32métaux précieux, par exemple l'argent qui lui emboîte le pas, qui est assez bien orienté.
04:38Par contre on voit quand même une faiblesse de l'ensemble du complexe des matières premières
04:43cycliques, que ce soit le pétrole avec finalement en fait pour l'instant des tendances, une
04:50tendance à l'apaisement, enfin on va dire à l'apaisement dormant au Moyen-Orient et
04:59puis une tendance baissière, carrément baissière sur les marchés, les métaux de base qui
05:06normalement indiquent parfaitement le cycle de croissance mondiale et notamment le cuivre
05:11mais aussi l'aluminium, le nickel etc.
05:14Et en plus de ça, une faiblesse des marchés agricoles.
05:18Donc on a globalement, à l'exception de l'or, une faiblesse des matières premières et cela
05:25va dans le sens d'une économie sous pression, donc deuxième signal.
05:31Est-ce que le troisième signal va lui aussi dans le sens d'une économie sous pression
05:34Jean-Jacques Ohana ?
05:35Malheureusement oui.
05:36D'accord.
05:37Le troisième signal c'est l'augmentation du risque systémique.
05:41Alors l'augmentation du risque systémique, augmentation de l'aversion au risque des investisseurs,
05:46c'est un signal que nous suivons, nous avons des indicateurs en ce sens et cela traduit
05:52l'augmentation des volatilités implicites, notamment le VIX, nous en suivons plus de
05:5750 au total dans le monde, mais toutes les volatilités implicites sur les actions, les
06:02volatilités implicites sur les matières premières, les spreads contre les GOVIS,
06:08on a par exemple vu l'écartement du spread de la France, mais au-delà de cet exemple,
06:14globalement il y a une augmentation du risque systémique qui n'est pas encore dramatique,
06:19il n'y a pas d'augmentation des spreads de crédit par exemple, il n'y a pas de crise
06:23financière à proprement parler.
06:25Mais par contre depuis le mois d'août, depuis la dislocation du début du mois d'août,
06:30et même cela précédait cette dislocation, en réalité nous voyons une tension sur les
06:36risques financiers et désormais nous ne sommes plus dans une tendance où les risques
06:44financiers diminuent et donc la troisième tendance importante c'est l'augmentation
06:51du risque systémique.
06:52Et les marchés, qu'est-ce qu'ils nous disent les marchés actions ?
06:55Alors les marchés actions nous envoient un signal qui est plus nuancé.
07:01Puisque finalement ce que nous voyons malgré ces trois tendances assez inquiétantes sur
07:06la récession, c'est finalement au-delà des soubresauts de marché, des marchés actions
07:13qui semblent résister et au-delà de la volatilité extrême des valeurs technologiques ou des
07:24marchés japonais par exemple sous l'influence de la décision de la BOJ de Montecetto et
07:31du débouclement des carry trade et notamment du renforcement du Yen, ce que nous voyons
07:37c'est une rotation sectorielle qui est intéressante sur les marchés avec un style défensif qui
07:47a le vent en poupe, à savoir finalement des secteurs défensifs qui sont poussés par
07:53la baisse des taux.
07:54Alors les secteurs défensifs on les connaît bien, c'est notamment les utilities, les
08:02producteurs d'énergie, d'électricité, tout ce qui est service aux collectivités
08:10locales.
08:11Et puis les secteurs de ce qu'on appelle le consumer staples, les biens durables, le
08:21secteur de la santé aussi, voilà donc des secteurs qui sont moins corrélés à l'économie,
08:26moins volatiles.
08:27Et qui du coup bénéficient de ce moment de marché quelque part.
08:30Absolument, absolument.
08:31Et ce que nous voyons en réalité c'est qu'à chaque soubresaut, ils baissent moins que
08:36le reste des marchés, ils subissent moins la volatilité et à chaque accalmie ils remontent
08:41plus fort.
08:42Et donc cette période d'attentisme où finalement nous voyons des risques plus importants se
08:48profiler à l'horizon mais ces risques qui sont plus importants ne se matérialisent
08:54pas dans le marché, il n'y a pas de crise, je l'ai dit tout à l'heure, il n'y a pas
08:58de crise financière avérée, il n'y a pas d'événement de crédit, il n'y a pas de défaut.
09:03Et bien tant qu'on est dans cet attentisme, finalement nous voyons tout un compartiment
09:10de la cote qui n'était pas sur le devant de la scène, qui n'est pas dans le radar
09:16finalement, qui est un peu hors champ, bien se comporter et c'est ce qu'on appelle le
09:21compartiment des défensives ou de la faible volatilité, le style low vol qu'on n'avait
09:28pas vu depuis très longtemps puisque je rappelle que c'est un compartiment qui est très sensible
09:32au taux et finalement depuis 2022 on a eu des hausses de taux et désormais on a un
09:37nouveau paradigme, je l'ai dit, de baisse des taux et ce paradigme de baisse des taux
09:42semble favoriser ce secteur défensif.
09:45Il nous reste un tout petit peu de temps, on peut se poser une question, quand on voit
09:49sur les 4 indicateurs ou en tout cas les 4 indices que vous avez donnés, 3 qui annoncent
09:54ou en tout cas qui semblent annoncer une récession et un marché qui lui ne semble pas le pricer,
09:59est-ce que c'est rassurant parce que le marché finalement résiste ou au contraire
10:02c'est inquiétant parce qu'on se dit que le marché est un peu aveugle pour le moment
10:05où il ne veut pas voir effectivement ce qui arrive ?
10:07Alors finalement ces 4 tendances ne sont pas contradictoires les unes par rapport aux autres,
10:14finalement j'allais dire qu'il y a une différence de calendrier, les 3 premières nous indiquent
10:20qu'une récession est tout à fait possible mais ne nous indiquent pas le timing et la
10:25quatrième tendance bénéficie des conséquences possibles de cette récession à savoir la
10:30baisse des taux, nous dit aussi que le marché a urgentement besoin de baisses de taux agressives
10:36des banques centrales et de la Fed pour pouvoir survivre, donc le marché attend 125 points
10:44de base de la Fed sur les 4 prochains rendez-vous, c'est important, ce sont des attentes qui
10:51sont importantes, ces attentes ne doivent pas être déçues et finalement cette quatrième
10:57tendance nous indique que finalement tout un compartiment de la cote peut continuer
11:04à progresser si les banques centrales délivrent la promesse qu'elles ont finalement faite
11:12au marché et le marché les attend au tournant, mais j'allais dire que ce n'est pas contradictoire
11:18c'est juste une différence de calendrier, si après le calendrier de la récession devient plus actuel
11:26avec des risques qui deviennent plus avérés, on verra les trois premières tendances l'emporter
11:32sur la quatrième, aujourd'hui sur les actions c'est la quatrième qui l'emporte donc la résistance
11:39la bonne résilience du compartiment défensif parce que les signaux de récession ne sont pas
11:44encore à l'ordre du jour. Merci beaucoup Jean-Jacques Oana, je rappelle que vous êtes
11:48consultant indépendant et membre du board de la fintech AI4Alpha, merci et quant à nous on se
11:52retrouve très vite sur Bsmart.