Successions
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00:00 Bonjour et bienvenue, on va reparler PDG dans cet épisode. Alors ne partez pas en courant,
00:16 je dis ne partez pas au courant parce que la dernière fois que j'ai fait un épisode qui
00:20 parlait des PDG, il avait eu beaucoup moins de vues que les autres et je trouve ça dommage parce
00:24 que quand on investit en bourse, on investit dans des actions, des actions qui sont des entreprises
00:28 et ces entreprises qui sont gérées par des PDG, alors aussi en comité exécutif mais malgré tout
00:33 la tête pensante, le dirigeant principal c'est le PDG. Et quand on investit en bourse, il faut
00:38 accepter que notre argent soit géré par quelqu'un, même si on a fait le choix des meilleures
00:44 entreprises etc. à la fin c'est ce dirigeant qui va gérer la boîte, c'est lui qui va se lever un
00:50 matin en se disant je vais racheter mon concurrent, c'est lui qui va décider d'émettre de la dette,
00:54 de racheter des actions, de partir sur un nouveau marché, de partir sur des nouveaux produits,
00:58 donc vraiment il faut avoir confiance dans cette personne et je suis sûr que vous avez comme moi
01:02 certaines entreprises pour qui le PDG est vraiment emblématique, c'est vraiment le visionnaire,
01:08 souvent des boîtes familiales, donc c'est souvent le fondateur etc. et la grosse partie de votre
01:13 décision d'achat vient de cette personne là, je suis sûr que vous en avez. En fait tout va très
01:18 bien, tant que vous avez sélectionné une belle boîte avec un dirigeant qui est très talentueux,
01:21 c'est super, jusqu'au moment où il commence à atteindre un certain âge et que se pose la question
01:27 de la succession. Moi j'ai typiquement deux titres en portefeuille sur lesquels je me pose la question,
01:32 j'ai Berkshire Hathaway dirigé par l'emblématique Warren Buffett et puis comme beaucoup d'entre
01:37 vous j'imagine parce que c'est la plus grosse boîte française et l'une des plus grosses boîtes
01:41 européennes, LVMH, donc qui est dirigée par Bernard Arnault. Alors on a d'un côté Warren Buffett,
01:46 93 ans, on a de l'autre côté Bernard Arnault, 74 ans et on pourrait imaginer que je suis plus
01:51 inquiet de la succession de Warren Buffett qui ne va pas laisser la société à ses enfants,
01:56 qui a un âge plus âgé, qui a quasiment 20 ans de plus que Bernard Arnault, qui est très très
02:01 très emblématique parce que c'est pas Berkshire Hathaway qui intéresse les gens, c'est Warren
02:06 Buffett quand ils investissent. Donc on peut se penser que je suis bien plus inquiet pour la
02:10 situation de Berkshire Hathaway que de la situation de LVMH et pourtant non, je suis bien plus inquiet
02:15 de la situation de LVMH et je vais vous expliquer pourquoi. Mais d'abord je vais reprendre les
02:20 écrits de Charlie Munger, donc l'associé historique de Warren Buffett qui n'est plus là, qui n'est
02:25 plus parmi nous mais qui avait écrit en 2015 pour expliquer notamment pourquoi Berkshire Hathaway
02:31 se portera bien sans Warren Buffett. Alors pourquoi est-ce qu'il avait parlé de ça en 2015 ? Tout
02:36 simplement parce qu'en 2015 il fêtait les 50 ans de Berkshire Hathaway et à la fois Warren Buffett
02:41 et Charlie Munger avaient écrit une lettre sur le passé et le futur de Berkshire Hathaway.
02:46 Charlie Munger avait essayé de répondre à plusieurs questions et notamment une question qui
02:51 était "est-ce que les résultats de Berkshire Hathaway vont se poursuivre si Warren Buffett devait
02:56 partir ?" et sa réponse était oui. Ce qu'il expliquait c'était que grâce aux avantages
03:00 compétitifs de tous les business aujourd'hui de Berkshire Hathaway, dans l'assurance, dans les
03:06 chemins de fer etc. et grâce au momentum qui était déjà en place, Berkshire resterait probablement
03:11 une entreprise meilleure que la normale pendant très longtemps. Et ça même si Buffett devait
03:16 partir demain, même si ses successeurs étaient des personnes aux capacités moyennes et même si
03:21 Berkshire ne faisait plus jamais de grosses acquisitions parce que c'est souvent ce qui est
03:26 critiqué, c'est à dire que si Buffett devait partir, qui va refaire ses méga acquisitions en cas de
03:31 crise etc. et lui maintient que même avec des successeurs moyens et sans acquisition, la performance
03:37 de Berkshire va rester très bonne. Et il explique qu'en plus de ça les successeurs probables de
03:40 Buffett, qui étaient à l'époque Hadget et puis Greg Abel, font partie des meilleurs managers
03:46 qu'il connaît. Alors là petit aparté, on est ici en 2015, à l'époque il y avait effectivement
03:51 ses deux successeurs qui étaient désignés mais en 2021 Warren Buffett a expliqué qu'en cas de décès
03:56 ce serait Greg Abel qui prendrait les rênes. Donc on a clairement le nom d'un successeur ici. Autre
04:03 petit bémol, on parle ici du fait que Berkshire soit une entreprise au-dessus de la moyenne. On
04:06 parle pas de la grande époque de Buffett, notamment la fin des années 70 où il prenait des paris très
04:11 risqués avec des gains annuels compris entre 30 et 130 % par an, donc vraiment une période
04:15 complètement folle qui a fait que Warren Buffett est l'une des personnes les plus riches aujourd'hui.
04:21 Évidemment qu'à l'époque c'était le talent de Buffett qui était la principale valeur de Berkshire
04:27 Attaway. Mais avec le temps ça a complètement changé et Warren Buffett a toujours dit qu'il
04:31 cherchait à investir dans des entreprises qui sont tellement belles qu'un idiot pourrait les
04:36 gérer parce qu'un jour elles seront gérées par un idiot. Et c'est exactement ce qu'il a essayé de
04:39 faire avec Berkshire, c'est créer une société qui pourrait être gérée par un idiot. Ça se voit tout
04:45 de suite quand on examine les tâches que doit faire le PDG de Berkshire Attaway, que ce soit
04:50 Buffett ou un autre, selon Warren Buffett. Ces tâches sont très très simples, vous allez le
04:55 voir. La première tâche c'est de gérer les investissements. Donc effectivement la partie
05:00 acquisition, la partie rachat, c'est le PDG qui doit prendre une décision. Deuxième tâche c'est
05:06 choisir les PDG des filiales importantes, fixer leur rémunération et obtenir de chacun une
05:13 recommandation pour un successeur. Une fois qu'il a fait ce boulot d'avoir un PDG pour une filiale,
05:18 alors c'est le PDG qui va bosser. C'est lui qui doit être talentueux, c'est lui qui doit être
05:21 très bon. Troisième tâche c'est déployer les liquidités dont les filiales n'ont pas besoin.
05:26 C'est ce qu'on appelle l'allocation du capital et c'est selon Buffett l'une des tâches les plus
05:30 importantes d'un PDG chez Berkshire ou ailleurs. Et ensuite c'est assez drôle, donc la quatrième
05:36 tâche c'est qu'il doit se rendre disponible pour toute question venant des filiales, mais lui ne
05:41 souhaite pas avoir plus de contact. Donc le but du PDG de Berkshire Hathaway, quel qu'il soit,
05:45 c'est pas d'appeler les filiales pour dire comment ça se passe et il y a une crise et en pleine
05:49 pandémie ça va ça va pas etc. Non c'est je suis là pour vous coacher, pour vous conseiller,
05:54 mais si vous m'appelez pas c'est pas moi qui vais vous vous appeler. La cinquième tâche elle est
05:58 toute bête, c'est rédiger la fameuse lettre aux actionnaires, mais comme s'il était un actionnaire
06:03 passif. Ce qu'il dit c'est que le PDG doit rédiger cette lettre pour donner de l'information. Voilà,
06:09 c'est celle que j'aimerais recevoir mais finalement pas plus, juste pouvoir répondre
06:13 aux questions lors de l'assemblée générale. La sixième tâche c'est d'être un modèle pour
06:18 établir une culture, une culture qui favorise à la fois les clients, les actionnaires, les
06:22 salariés etc. Mais ce rôle modèle en fait il doit être non seulement maintenant mais aussi
06:28 pour plus tard et on voit que c'est ce que fait Warren Buffett, il va émettre des règles, des
06:32 grands principes etc qui vont lui survivre en fait. Et les deux dernières tâches mentionnées,
06:37 j'adore, l'avant-dernière c'est qu'il faut réserver beaucoup de temps pour lire et réfléchir
06:41 tranquillement, en particulier tout ce qui pourrait faire progresser l'apprentissage du PDG,
06:46 quel que soit son âge. Et puis enfin le huitième, huitième point c'est passer beaucoup de temps à
06:50 admirer avec enthousiasme ce que les autres accomplissent. Donc on voit finalement c'est
06:54 assez simple, c'est quelqu'un, le PDG de Berkshire Hathaway, c'est quelqu'un qui est dans son fauteuil
06:58 et qui regarde tout de loin, qui fait l'allocation du capital, qui recrute des gens extrêmement bons
07:02 pour gérer les filiales et puis qui regarde tout ça et qui donne des conseils de temps en temps,
07:06 rien finalement de très compliqué. Passons maintenant du côté de LVMH et de Bernard Arnault.
07:10 Première différence évidemment c'est qu'on n'a pas de successeur désigné. Bernard Arnault a cinq
07:15 enfants, ils travaillent tous chez LVMH, il y en avait deux qui étaient déjà au conseil
07:18 d'administration, il y en a deux nouveaux qui viennent d'arriver au conseil d'administration,
07:22 mais en cas de problème on sait pas qui va prendre les rênes. Ce qui est sûr c'est que LVMH va rester
07:28 en groupe familial, ça à chaque assemblée, à chaque annonce de résultat il le maintient,
07:34 de toute façon c'est quelque chose que les enfants n'auront pas le choix puisque la holding
07:38 familiale à gâches, la familiale à gâches qui détient au travers de Christian Dior plus de 40%
07:44 de LVMH est détenue à part égale entre les cinq enfants. Ils ne peuvent pas vendre pendant 30 ans.
07:49 Donc ça c'est le premier point, oui ça va rester une entreprise familiale, ensuite Bernard Arnault
07:53 c'est quelqu'un de très intelligent qui sait très bien gérer sa boîte donc c'est sûr qu'il va
07:56 désigner à un moment quelqu'un qui sera là pour lui succider, mais le problème c'est que entre
08:01 temps on sait pas, on n'a pas d'informations et quand il est interrogé sur le sujet il n'est pas
08:06 forcément très rassurant parce qu'il vote en touche en disant "vous n'êtes pas prêts de me voir
08:10 partir, je suis là encore pour longtemps etc." Oui c'est bien mais s'il y a un pépin entre temps,
08:14 grosse question, on aura les actionnaires majoritaires qui seront les cinq enfants à
08:20 part égale, ils ne peuvent pas vendre et on a intérêt à ce que Bernard Arnault reste en bonne
08:24 santé et on a intérêt surtout à ce que les enfants s'entendent bien. Et le deuxième point c'est sur
08:28 l'entreprise elle-même, c'est que selon moi LVMH n'est pas du tout au même niveau de maturité que
08:32 Berkshire Hathaway. Le luxe c'est un milieu qui est très compétitif, il suffit de regarder les
08:37 actions Kering, Hermès et LVMH sur un graphique, on s'aperçoit que sur les cinq dernières années
08:43 on va avoir Kering qui est au même niveau, si j'inclus les dividendes, Kering qui est au même
08:48 niveau qu'il y a cinq ans, LVMH à triplé et Hermès à quadruplé. Donc on voit bien que ce ne sont pas
08:53 des business qui se conduisent tout seuls comme le disait Buffett, on peut mettre un idiot à leur
08:57 tête et ça se passe bien. Pas du tout, il faut vraiment encore un visionnaire à la tête qui
09:01 choisisse où s'orienter. Et si on met un mauvais pilote aux manettes, il peut tout simplement
09:06 foncer dans le mur, c'est ce qu'on a vu sur la succession Lagardère, ça a été un désastre,
09:12 c'est un énorme empire média qui s'est disloqué avec le temps, a été racheté,
09:17 enfin bon c'est vraiment pas une success story en termes de succession justement. Donc voilà,
09:23 c'est intéressant je trouve de regarder comment des entreprises avec des profils différents,
09:27 des PDG différents etc peuvent se préparer plus ou moins bien. Alors Berkshire, je pense qu'ils
09:32 sont très bien préparés, je pense que LVMH est en train de très bien se préparer, mais voilà il
09:36 reste une période d'incertitude, une période un peu où j'imagine que le big boss Bernard Arnault
09:42 essaye de juger, de jauger ses différents enfants pour voir qui a les épaules pour prendre la suite,
09:47 mais si ça arrive trop tôt, on se retrouve avec cinq personnes qui auront les rênes à égalité,
09:52 et là je sais pas comment ça peut se démêler. Dites moi si vous connaissez un petit peu l'histoire
09:56 LVMH, dites moi si la situation actuelle vous la trouvez rassurante en termes de succession,
10:02 ou au contraire si comme moi vous avez quelques inquiétudes, mettez moi ça en commentaire. Bien
10:06 sûr je continue à adorer les likes, les commentaires, que ce soit en podcast ou sur
10:11 sur YouTube, donc n'hésitez pas à le faire et je vous dis à bientôt pour une autre émission.