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Jeudi 31 octobre 2024, SMART BOURSE reçoit Thibault du Pavillon (Associé, Gérant Financier, Clartan Associés)

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00:00Et nous finissons donc cette émission avec marché à thème le dernier quart d'heure
00:14thématique de Smart Bourse où comme tous les mois nous allons passer en revue un cas
00:17d'investissement avec un gérant de chez Clartent et nous avons le plaisir de recevoir
00:22aujourd'hui Thibault Dupavillon.
00:23Bonjour Thibault Dupavillon.
00:24Bonjour Nicolas, merci de me recevoir.
00:26Merci d'être avec nous.
00:27Donc je rappelle que vous êtes gérant chez Clartent et aujourd'hui le cas d'investissement
00:30que vous avez choisi il s'agit de la société Wabtec.
00:32Alors Wabtec dont le métier est de fournir des locomotives mais plus généralement des
00:38équipements pour l'industrie ferroviaire.
00:40Oui exactement.
00:41Alors Wabtec c'est une entreprise qui est assez ancienne qui a été fondée la fin
00:44du 19e par Georges Westinghouse qui est la première personne à avoir inventé le frein
00:48à air comprimé pour les trains.
00:49En fait l'acronyme commence, la première de l'acronyme c'est Westinghouse.
00:55D'accord, Westinghouse Airbrake Technology Corporation.
00:57Exactement, voilà.
00:58Ce n'est pas une petite boîte, elle fait 30 milliards en bourse, elle va réaliser
01:02cette année à peu près 10,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires.
01:07C'est un géant mondial, 50% d'activités aux Etats-Unis, 50% en dehors de leurs frontières
01:12et là où le dossier est vraiment intéressant quand je trouve, vous allez voir dans le
01:18déroulé ça s'impose assez facilement, c'est que c'est un acteur qui est très
01:22rentable sur des segments où il a des parts de marché qui sont dominantes et c'est un
01:30site à la fois de remplacement et d'équipement.
01:33Alors peut-être qu'on peut en dire un mot sur son métier, le métier de l'entreprise
01:36avant de...
01:37Oui bien sûr, bien sûr.
01:38C'est un équipement anti-ferroviaire donc ce sont des gens qui vont faire, comme vous
01:41l'étiez souvenir à l'instant, fabriquer des locomotives parce que le fret c'est grosso
01:47modo 70% d'activités, c'est 80-85% des profits donc c'est l'essentiel du business, des profits
01:53pardon.
01:54Ils font aussi du transport de passagers mais c'est moins important même si ce n'est pas
01:57anecdotique aussi.
01:58Donc le gros du business c'est la fourniture de locomotives soit neuves soit en rétrofit,
02:05des équipements pour les wagons, des équipements pour guider notamment les compagnies ferroviaires
02:13et ils ont des parts de marché très importantes qui tiennent d'abord une part de marché par
02:21une base installée significative.
02:22Ils ont la première base installée de locomotives au monde avec 23 000 unités et aussi pour
02:29les wagons mais je n'ai pas le chiffre en tête donc je vous dirais une bêtise.
02:32Les deux tiers, à peu près 70% des ventes c'est du récurrent donc c'est vraiment un
02:38très gros business.
02:39D'accord, ok.
02:40Donc ça veut dire qu'on achète régulièrement de l'équipement ferroviaire quand on est
02:44acteur du frais de ferroviaire.
02:45Exactement.
02:46Ce sont des pièces de rechange, c'est du service, c'est du rétrofit comme je disais
02:48tout à l'heure de locomotives donc on va garder l'agrarcasme, on va changer le moteur
02:53intérieur pour qu'ils soient moins gourmands en diesel, qu'ils émettent moins d'émissions
02:58ou auquel on peut mettre à la place par exemple un moteur hybride.
03:03Alors si on veut comprendre un petit peu ce marché, effectivement on regarde ça avec
03:07notre oeil européen, le frais de ferroviaire on connaît mais ce n'est pas forcément
03:11le moyen de transporter les marchandises le plus répandu, ce n'est pas le cas par exemple
03:14l'outre-Atlantique aux Etats-Unis, ça se développe énormément.
03:17Alors ce n'est pas forcément intuitif, dans l'imaginaire de beaucoup de gens, le frais
03:23de ferroviaire aux Etats-Unis c'est sur de gros convois un peu poussifs avec plusieurs
03:29kilomètres de wagons marchant assez lentement et pourtant c'est 40% du volume, 40% du frais
03:35aux Etats-Unis ne passe pas le rail.
03:37D'accord.
03:38Donc c'est beaucoup plus important pour la route.
03:42Aux Etats-Unis, on ne se rend pas forcément compte des distances mais il y a 5000 kilomètres
03:50entre la côte ouest et la côte est, on transporte tout par train, on peut transporter des matières
03:59premières comme des céréales, ça peut être des produits du carburant, ça peut être
04:10des choses plus premium comme l'intermodal notamment, alors imaginez que des supercontainers
04:19arrivent aux portes de Los Angeles, ils sont débarqués sur des camions et voilà directement
04:23ce terminal WebTech qui met ça sur ses trains et ça va à l'autre côté des Etats-Unis.
04:27D'accord.
04:28Ça peut être aussi au Côte d'Ixique, ça peut être au Côte d'Ivoire, etc.
04:30Mais pour l'inverse de la grandeur, il y a à peu près 240 000 kilomètres de voies
04:35aux Etats-Unis, c'est autant qu'en Europe mais le territoire est 80% plus grand.
04:41Mais alors, au risque de dire une bêtise, le transport en train est aussi développé
04:46que ça aux Etats-Unis ? On n'est pas plus effectivement sur de l'utilisation de la
04:51route et du camion par exemple ?
04:52Au-delà de 2 000 kilomètres, c'est beaucoup plus rentable, 20 à 30% de prendre le train.
05:00D'accord.
05:01C'est toujours le problème du dernier kilomètre à partir.
05:03D'accord.
05:04Et puis il y a aussi un sujet de saturation et d'équipage pour les flottes de camions.
05:11Pour avoir aussi là un ordre d'idée, l'équivalent d'un convoi de 500 camions, c'est 6 conducteurs
05:18de locomotives pour un copénité ferroviaire américaine.
05:21Donc il y a un intérêt à développer le fred ferroviaire et le fred ferroviaire se
05:23développe aux Etats-Unis ?
05:24Oui, il suit grosso modo l'économie.
05:26Il y a eu un petit ralentissement de marché récemment, mais on pourra en parler plus
05:29tard.
05:30Mais c'est un secteur qui est en bon essor et l'activité, ça tient aussi au fait que
05:38le secteur est complètement consolidé, vous avez 6 grosses compagnies aujourd'hui versus
05:42une centaine, plusieurs centaines, pardon, dès les années 70, il y a eu des faillites,
05:46des agroupements, tout ce que vous voulez.
05:47Le réseau de chemin de fer est organisé par l'Etat et ce qui n'est pas commun, c'est
05:51que contrairement à ce qu'on a en Europe, le réseau de chemin de fer appartient aux
05:57compagnies privées.
05:58D'accord, ok.
05:59Donc effectivement, ils peuvent suivre ça de bout en bout.
06:03Et si on reste un petit peu avant potentiellement de rentrer encore un peu plus dans le cadre
06:07d'investissement, si on reste sur cette utilisation du rail aux Etats-Unis, elle a évolué dans
06:11le temps ? Il y a eu potentiellement un apport de technologie peut-être ?
06:15Alors il y a eu un grand changement, la technologie est en train d'évoluer mais il y a eu vraiment
06:21une révolution culturelle qui s'est opérée à la fin de la décennie 2010 avec ce qu'on
06:25appelle le PSA, alors peu importe l'acronyme, mais ça c'est jusqu'à une dizaine d'années.
06:30PSA pour Precision Scheduled Railroading, c'est ça ?
06:33J'aimerais avoir votre accent, très bien, exactement, exactement ça.
06:39Auparavant, les trains de marchandises étaient affrétés un peu sur demande des clients.
06:47D'accord.
06:48Et c'était une révolution culturelle où une compagnie, puis une deuxième, puis une
06:52troisième, puis tous ont suivi à fur et à mesure l'idée d'instaurer des horaires
06:56fixes, un peu comme les transports de passagers.
06:58Alors ça, c'était peut-être un peu rigide, mais ça permet d'avoir des choses qui sont
07:02assez fiables et ça a eu un gros atout, un gros avantage pour les compagnies ferroviaires,
07:07parce qu'elles ont optimisé à mort leurs coûts.
07:08D'accord.
07:09Par exemple, ils ont baissé d'un tiers leurs effectifs en une dizaine d'années.
07:16D'accord.
07:17Ils ont limité leur flotte de matériel roulant, ils ont limité également les parties infrastructures
07:22qui étaient redondantes.
07:23Donc ça avait vraiment un sens, mais on est arrivé récemment au bout de l'exercice.
07:27Oui, pardon.
07:28S'il vous plaît.
07:29Est-ce que si on essaie de se projeter un petit peu dans les années à venir, on va
07:34avoir, par exemple, le besoin en équipement, en frais de ferroviaire, continuer à progresser,
07:40par exemple ?
07:41Si on revient sur le cas WAPTEC et comprendre comment...
07:42Oui, bien sûr.
07:43On est arrivé...
07:44Si vous voulez plus vite sur le réseau, il faut plus de fluidité, il faut plus de
07:48vitesse.
07:49Il y a des contraintes qui sont en train d'arriver, des contraintes qui sont d'ordre réglementaire
07:58et des contraintes qui sont d'ordre environnemental.
08:00Aux Etats-Unis ?
08:01Aux Etats-Unis.
08:02D'accord.
08:04Depuis le début 2023, vous avez l'obligation aux Etats-Unis d'avoir des véhicules...
08:09Enfin, les locomotives qui ont plus de 23 ans ne peuvent plus circuler sur le réseau.
08:12D'accord.
08:13Donc c'est un nouveau ferroviaire qui est clé, sachant que le parc locomotive aux Etats-Unis
08:18est entre 23 et 26 ans.
08:19Il y a des dérogations, il y a un rétrofit récent, mais grosso modo, c'est ça et cette
08:23législation est en train de faire tâche d'huile au reste du continent, au reste du territoire
08:27américain.
08:28Il y a des clients, notamment les compagnies minières, mais c'est aussi ça en Australie,
08:36qui demandent, qui sont engagés à réduire leurs émissions de CO2 dans la chaîne d'approvisionnement
08:42et qui sont assez en retard et qui mettent une pression assez forte sur les compagnies
08:46ferroviaires.
08:47D'accord.
08:48Et puis, il va falloir réinvestir pour pouvoir regagner des parts de marché.
08:57Il y a une dizaine d'années, on commandait aux Etats-Unis quelque chose comme 500 locomotives
09:05par an.
09:06C'est une nouvelle locomotive rétro.
09:07D'accord.
09:08Et on est tombé à 300.
09:09Donc le ressort est tendu à fond, vraiment à fond.
09:10Est-ce que Webtech est bien placé pour profiter de ce cycle que vous décrivez ?
09:17Oui, tout à fait, parce que dans la décennie précédente, ils se sont constitués, ils
09:23se sont regroupés avec d'autres industriels.
09:27D'abord, ils ont racheté Fevelay dans les années 2015 ou 2014, je ne me souviens plus
09:31très bien.
09:32En 2018, ils fusionnent avec la branche transport de General Electric.
09:35Donc, ils viennent à Mastodon, des doubles de taille à cette occasion.
09:38Et les affaires sont bonnes, mais pas absolument incroyables.
09:41Mais là, le cycle est en train de repartir.
09:44Et il repart, c'est intéressant aussi, parce que la nouvelle génération de managers qui
09:47avaient vos pouvoirs dans les compagnies ferroviaires, notamment américaines, veulent gagner des
09:51parts de marché.
09:52D'accord.
09:53Et la gamme est assez vaste, on pourra en parler dans le détail, mais c'est une chose
09:56vraiment intéressante pour leur clientèle, qui se rend compte que la rentabilité immédiate
10:01sur la nouvelle flotte, les nouveaux équipements, est très importante, et c'est à deux chiffres.
10:06Donc, c'est pas rien.
10:08Vous en prie.
10:09Non, non, merci beaucoup Thibaut Dupavillon de nous avoir parlé de cette société Webtech,
10:13que je rappelle, un Westinghouse Airbrake Technologies Corporation.
10:16Merci beaucoup.
10:17Je rappelle que vous êtes gérant chez Clartemps, et quant à nous, on se retrouve très vite
10:22sur BeSmart4Change.
10:23Merci pour votre accueil.

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