La Defensa de la Trinchera: El "Momentum" de la inversión
Luis Alberto Iglesias explica el fenómeno "Momentum" en la inversión y pregunta: ¿Es una buena estrategia perseguir en bolsa a los líderes bursátiles?
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00:00¿Qué tal, Luis Alberto Iglesias? Muy buenos días, ¿cómo estás?
00:06Muy bien, encantado de estar otra semana en la defensa de la trinchera.
00:09Pues aquí estamos, para defender nuestro dinero, para defender nuestro patrimonio,
00:13para hacerlo crecer, que es de lo que se trata en última instancia, para acercarnos a esa
00:18ansiada libertad financiera. ¿Qué nos traes esta semana, Luis?
00:21Bueno, vamos a comentar una noticia que vi el día... bueno, se publicó en Expansión
00:25el día 24 de septiembre de 2024. El periodista, que firma R.Poza, titulaba de la siguiente
00:32manera.
00:33¿Es una buena estrategia perseguir en bolsa a los líderes bursátiles?
00:37Buena pregunta.
00:38Muy buena. Vamos a ponerla en contexto porque la pregunta alude directamente a la propensión
00:42que tenemos los inversores a querer invertir en lo que ya está subiendo. Es decir, en
00:46los líderes bursátiles. Todo el mundo quiere estar en lo que sube. Porque además, fíjate,
00:51la creencia que está debajo de esa propensión es que creemos que lo que está subiendo,
00:57va a seguir subiendo. Y parece que los datos respaldan en gran medida esta intuición.
01:03De hecho, esto es lo que se conoce en el mundo de la inversión como momentum. Es un palabro
01:10digamos un poco latín-inglés, es como se dice en inglés, que viene a decir el ímpetu.
01:16El ímpetu de un activo. Es decir, le lleva a... si sube mucho pues va a seguir subiendo.
01:21Ese impulso se va a mantener en el tiempo. Como digo, esto del momentum, o el momento
01:26más en español, es el nombre de posiblemente el factor de inversión más consolidado y
01:31más respaldado por los datos. Dicho así en cristiano, momentum significa que la tendencia
01:37es tu amiga. Te subes algo que va para arriba, tenderás a subir para arriba.
01:41Esto es importante. Bueno, hemos tratado diferentes estrategias de inversión en esta sección.
01:47Una de las que no habíamos tocado es precisamente la de momentum. Pero tiene todo el sentido
01:51del mundo. Claro, si una empresa está subiendo mucho en bolsa, va a llamar a nuevos inversores
01:58y retroalimenta esa tendencia. Esa es parte de la razón de ese ímpetu, de ese impulso.
02:03La pregunta que tú nunca puedes responder es ¿cuánto le queda a esa subida? En el
02:07momento en que tú te enteras de ella y quieres subir. Y otra pregunta es ¿cuánto tiempo
02:11va a seguir subiendo? Que es una derivada de la anterior. Y la siguiente es ¿acaso
02:14llego tarde? ¿Merece la pena que me suba? Entonces con frecuencia, y eso lo sabe cualquier
02:18inversor que tenga ganas. Justo cuando uno se sube a ese activo, a ese fondo, a esa acción,
02:24es cuando comienza a bajar o cuando se queda plano por muchísimo tiempo.
02:28Entonces entendamos también, Manu, tú eres periodista, que a los medios les gustan especialmente
02:31estas noticias sobre líderes bursátiles, sobre los cinco valores que debes llevar en
02:35cartera para el próximo año, sobre los tres sectores en los que apuestan los profesionales.
02:39Es decir, son todas noticias que con sus titulares apelan a ese deseo de que alguien me diga
02:45en qué invertir porque va a subir. A esa bola de cristal que todos los gestores afirman no poseer.
02:52Son noticias muy pinchables, que es lo que se busca a última distancia.
02:55Exactamente, el clickbait que llaman. El problema es que los mercados son impredecibles a corto
02:59plazo y el problema es que los activos a largo plazo tienden a venderse por un precio acorde
03:05con su valor. En fin, hay que estas oportunidades, el hecho de que la gente se suba a ellas,
03:13acaba neutralizándolas, porque el hecho de que la gente compre hará que suba el precio del activo
03:20que cotiza en el mercado y que deje de ser una buena inversión, que ya no se que ese gap o
03:25diferencial de rentabilidad se acabe neutralizando. La noticia dice así, voy a abstractar algunos
03:30párrafos. El histórico del índice MSCI USA Index USA, USA, Estados Unidos, refleja que ni
03:37uno solo de los diez valores más rentables en un año se situó entre los primeros al
03:43siguiente año en 13 de los últimos 18 años. En cuatro de los otros cinco años solo uno
03:50lo consiguió y en el año restante apenas tres valores repitieron la hazaña. Esos son
03:55los datos de un estudio de la gestora Roders. Es decir, toda la noticia se monta en intentar
04:00desmontar ese titular. Lo cual se está diciendo que esos líderes bursátiles, sus rentabilidades
04:07extraordinarias tienen muy poquita persistencia. ¿Por qué? Porque hay un fenómeno que es la
04:12reversión a la media, que hace que tira hacia abajo lo que está subiendo mucho. Es decir,
04:16nada sube eternamente y lo que está subiendo desde hace ya mucho tiempo acabará bajando o
04:21quedándose en plano. Y los datos aquí lo parecen corroborar, ¿de acuerdo? En fin,
04:28que los que se sitúan en los diez primeros puestos al año siguiente no están en esos
04:33diez primeros y muchas veces están entre los que peor lo hacen. Esto es interesante porque
04:37efectivamente normalmente son muchos los inversores que se fijan en esos valores que están subiendo
04:43más durante un ejercicio concreto. Es decir, una visión a muy corto plazo. Se suman a ese carro
04:50esperando que esa tendencia se mantenga en el tiempo, pero los datos demuestran que efectivamente
04:54si un valor, una determinada acción lidera las rentabilidades en un año concreto, es muy probable
05:01que al año siguiente no las lidere, incluso la rentabilidad sea mediocre. Eso es lo que la
05:05gestora está explicando. Cito la noticia de nuevo. El estudio de la gestora de fondos demuestra que
05:12ni siquiera es que sigan ofreciendo estos diez líderes bursátiles o el top del que sea el
05:18momento. Ni siquiera seguirá ofreciendo una rentabilidad relevante porque en un periodo de
05:23largo plazo, por ejemplo de 18 años, los valores con mejores rendimientos se sitúan un año después,
05:29al año siguiente, de ser líderes en promedio por debajo de la mitad de la tabla de las subidas,
05:36en este caso del índice considerado del MSCI USA Index. Es decir, también hay más probabilidades
05:43de que se sitúen entre los valores con peores rentabilidades. Es decir, no solamente salen
05:46del top 10 al cabo de un año, sino que es más probable que acaben en el farolillo rojo de la
05:51tabla. Es una cosa tremenda, impresionante. Entonces, los mejores valores, acciones o
05:58fondos de inversión, es muy probable que el año siguiente sean de los peores. Eso es lo que nos
06:02viene a decir el estudio que estamos comentando en la noticia. A pesar de que hayan sido los líderes
06:07de rentabilidad en el año en que se publica la noticia. Entonces, la pregunta que se hace el
06:10inversor es, entonces, ¿qué me estás queriendo decir? ¿Que las rentabilidades son cosa del azar?
06:15¿Hasta qué punto interviene el talento de un gestor a la hora de escoger valores para su fondo
06:21de inversión? ¿O de un equipo directivo que lleve muy bien a la empresa hasta las cotas más altas de
06:27su sector, de su categoría? ¿Eso no existe? ¿Es todo azaroso? Bueno, pues Nassim Nicolás Taleb,
06:32que es un autor del que habíamos hablado en Value School y muy querido sus libros por los gestores
06:37de fondos de inversión, tiene un libro dedicado justamente a este fenómeno que se ha traducido en
06:41español con el título de Existe la suerte y que en inglés se llama Fooled by Randomness. Es decir,
06:47engañados por el azar. Solemos atribuir al talento lo que, según estos datos que estamos comentando
06:54en la noticia, es puro azar. El azar que hace que el líder de hoy sea el farolillo rojo del año que viene.
07:00Interesante, interesante. Nassim Nicolás Taleb, uno de los grandes autores que ha revolucionado,
07:06bueno, no solo ha influido en el mundo de la inversión, sino que tiene grandísimos libros,
07:12como Antifrágil, entre otros. O sea, que un autor a tener muy en cuenta. O sea, que el tema del azar,
07:19importante tenerlo en cuenta a la hora de ver cómo evoluciona este tipo de acciones que llevan
07:28a engaño debido a su rentabilidad tan alta a muy corto plazo. Claro, es decir, el azar es lo que
07:33hace, esto se dice estadísticamente, a la dispersión de las rentabilidades. Es decir,
07:38las rentabilidades están como desparramadas. Es decir, el que hoy puntúa 100, el año que viene
07:42perfectamente puede puntuar menor 5. Sigo citando la noticia. Dice, incluso, ya no te voy a hablar
07:48del top 10, del top 10 famoso, sino, dice la noticia, incluso la permanencia entre las 100
07:54primeras compañías, es decir, que se mantenga una en concreto entre las 100, cuando el año pasado,
07:59por ejemplo, se mantuvo, lo estuvo, dice, esa permanencia es rara. Una medida de 15 empresas
08:05al año consigue estar entre las 100 más rentables durante dos años consecutivos. Es decir, que 85 se
08:12caen del top 100. Esto lo señala la noticia, nombra al investigador de Schroeders, que se llama Duncan
08:18Lamont, que es el que está proporcionándonos estos datos. Esto, Manu, es la demostración empírica en
08:24datos de la famosa destrucción creativa de Schumpeter. Es decir, esa es la plasmación del
08:29proceso caníbal, cruel, del proceso de competencia del capitalismo. Que sólo una medida de 15
08:37compañías del top 100 se mantengan al año siguiente, en ese top 100, te dice que la competencia las ha
08:43sacado. O sea, es dificilísimo estar siempre en cabeza de la tabla y aquí los datos demuestran
08:47que eso sólo... 15 de cada 100, fíjate. La competencia no deja enemigos sueltos, no tiene
08:55contemplación con nadie. No hace rehenes. No hace rehenes, efectivamente. Fíjate que es este argumento que
09:01tú conoces muy bien, que la izquierda te dice, no, es que los ricos acaparan el gran porcentaje de la
09:05riqueza. Esto pasa también con las fortunas. En el Fortune 500, cuando se hace la lista de los
09:11patrimonios, por ejemplo, de Estados Unidos en Europa, no son siempre los mismos ricos. Los ricos que
09:15aparecen en la cabeza de la tabla, igual que las empresas, pueden perder su riqueza o tomar decisiones
09:20de inversión que les desfavorezcan y que les hagan salir de la tabla. O sea, que esa riqueza no se
09:25distribuye siempre, no la acaparan siempre, ni los mismos individuos, ni las mismas empresas.
09:30Han cambiado mucho en ese ranking, el ranking de ricos, al igual que han cambiado, por cierto, también
09:35las empresas más grandes del mundo. No tiene nada que ver las principales posiciones de los índices
09:44bursátiles hoy, que hace 50 años. Bueno, pues esto se explica por lo que estamos comentando. La
09:49noticia continúa. Shroders constata así que las empresas que triunfan en bolsa a largo plazo, ya no
09:54habla de líderes bursátiles, sino a largo plazo, no suelen ser las que obtienen las mejores
09:59rentabilidades en un año concreto, que es donde todo el mundo quiere subirse. Importante esto.
10:03Sino las que pueden crecer de forma sostenible a largo plazo. Es decir, primer elemento clave que
10:08se introduce ahora en la noticia, el efecto del largo plazo. De todos los factores generadores
10:14de rentabilidad, el largo plazo es el principal. Más que el momentum, más que el value, más que el
10:19quality, más que el growth, es el mero paso del tiempo el que permite que un buen activo capitalice
10:24sus beneficios, generando riqueza formidable por efecto del interés compuesto. Entonces,
10:30para los inversores de largo plazo que no se quieren dejar llevar por el ruido, son justamente
10:35esas empresas modestas, patitos feos, que no llaman la atención, que sólo se dedican a hacer las
10:39cosas bien ejercicio tras ejercicio. Aquellas en las que más merece la pena invertir, porque su
10:46efecto de capitalización a largo plazo puede ser formidable. Esto es muy importante. Hullan, por lo
10:52tanto, de las modas. Hullan, por lo tanto, de esas estrellas fugaces que ofrecen una rentabilidad
10:59altísima a muy corto plazo. Porque lo que realmente demuestran los datos, y aquí se refleja en este
11:05artículo, es que las compañías que acaban generando una enorme rentabilidad a largo plazo son las que
11:10generan más o menos buenos resultados de forma constante y sólida en el tiempo, sin tener que
11:17registrar una rentabilidad extraordinaria en un año concreto. La noticia dice varios años de
11:21buenos resultados y rentabilidad pueden acumularse fácilmente a lo largo del tiempo para ofrecer
11:25mejores rentabilidades de inversión de una forma menos desordenada que si se cae la tentación de
11:29perseguir a las empresas con mejores resultados en cada momento. Esto se conoce como performance
11:34chasing, ir persiguiendo a los que mejor lo están haciendo en cada momento. Y esto es un sesgo muy
11:40típico de los inversores que les lleva a mover su cartera demasiado, a salir y entrar de posiciones.
11:45Cada vez que se hace eso, se pagan comisiones en el broker. Cada vez que se tienen plusvalías,
11:49se pagan impuestos a la hacienda, lo cual neutraliza un efecto potentísimo que es el
11:53del diferimiento fiscal. Si usted se mantiene en su inversión durante años, ese no pagar impuestos
11:58por sus rentabilidades acumuladas le va a suponer una extra rentabilidad potentísimo a largo plazo.
12:05Entonces, conclusión. El momentum ha sido una estrategia de inversión muy popular en los
12:09últimos años, pero es probable que se acabe, si se sigue lo que sube en todo momento, se acabe
12:18incurriendo en costes muy elevados y rentabilidades mediocres. Y esta rentabilidad mediocre por
12:24perseguir lo que mejor lo hacen cada momento es lo que se llama el behavior gap, el diferencial
12:29de rentabilidad atribuible al comportamiento inquieto, impaciente del inversor. Es un pecado
12:34que hay que intentar no cometer, como Ulises, atándose al mástil y no dejándose llevar por el
12:40canto de las sirenas. Qué buena, qué buen final. No voy a decir nada más porque este final es
12:44inmejorable. Con lo cual, Luis Alberto, una nueva lección de sabiduría en materia financiera. Un
12:52atendido placer. Hasta la semana que viene. Hasta entonces, amigo.