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00:08 Bonjour, bienvenue sur Récister TV dans notre émission Bourse où les gérants professionnels des marchés de la Bourse viennent nous partager leurs convictions, les valeurs qu'ils apprécient actuellement.
00:22 Aujourd'hui, c'est Laurent Chauderge de chez BDL Capital Management que nous accueillons.
00:27 Bonjour Laurent, bonjour. Bonjour à vous.
00:30 Vous, peut-être sur votre maison.
00:32 BDL Capital Management, c'est une société de gestion qui a été créée en 2005, donc à peu près 19 ans d'expérience, et qui gère aujourd'hui un peu plus de 2,2 milliards d'euros d'actifs sous gestion.
00:43 On est spécialisé sur les actions européennes et on a notamment deux fonds principaux, le fonds historique BDL Rempart qui est un fonds long/short action,
00:52 et le fonds BDL Conviction qui est une réplique de la partie longue BDL Rempart, et enfin on a aussi BDL Transition.
00:59 D'accord, et vous êtes des gérants, j'ai lu un peu en préparant l'interview, des gérants de terrain, puisque je crois que vous faites 1000 visites d'usines, de sociétés par an.
01:06 Exactement.
01:07 Donc vous comptez pas lire les rapports, vous allez voir sur le terrain.
01:09 On a à peu près 17 analystes dans l'équipe de gestion, c'est 40% des effectifs de BDL, donc on met beaucoup d'efforts sur ce sujet,
01:16 et vous avez raison, on va beaucoup sur le terrain visiter les sites industriels, les usines, rencontrer les management,
01:23 et effectivement c'est à peu près 1000 rencontres par an en Europe, mais aussi aux Etats-Unis et en Asie.
01:28 D'accord. Alors là de toutes vos observations, alors je précise que c'est pas de la recommandation d'achat, c'est du partage de convictions,
01:34 la première valeur sur laquelle vous attirez votre attention aujourd'hui c'est Saint-Gobain, pourquoi ?
01:39 Saint-Gobain c'est une position importante de notre portefeuille, on est actionnaire depuis un moment de Saint-Gobain, il y a plusieurs raisons.
01:45 La première c'est que vous savez que c'est le leader européen de tout ce qui est rénovation et isolation.
01:50 Oui, il est porté par cette thématique.
01:52 Exactement, et aujourd'hui la Commission européenne a affiché des objectifs très ambitieux sur la réduction de CO2,
01:58 et ça passe nécessairement par la rénovation des bâtiments.
02:01 Donc Saint-Gobain a des marchés finaux qui sont en train d'accélérer grâce à ces nouvelles réglementations,
02:06 et ça c'est une partie du cas d'investissement, l'autre partie c'est que sous l'égide du nouveau management,
02:12 le groupe s'est recentré ces dernières années à céder des actifs sous-performants, à racheter des actifs plus rentables,
02:18 et aujourd'hui Saint-Gobain est plus gros, plus fort et a plus de croissance qu'il n'y avait il y a 5 ans.
02:22 D'accord, et tous ces facteurs ne sont pas déjà prévistés dans le cours ?
02:25 Non, parce que sur la deuxième partie vous connaissez l'inertie des marchés, des réputations des entreprises,
02:31 ça prend du temps de changer, et donc aujourd'hui le marché n'a pas encore intégré à quel point le nouveau Saint-Gobain est plus rentable et a plus de croissance.
02:40 Et ça se voit d'ailleurs dans son multiple de cours sur bénéfices qui est aux alentours de 11 fois,
02:45 donc il n'y a pas beaucoup qui est anticipé dans ce ratio-là.
02:49 D'accord, ok. Alors deuxième valeur c'est Daimler Truck.
02:52 Daimler Truck, on est devenu actionnaire notamment l'année dernière,
02:55 Daimler Truck c'est le numéro 1 mondial du marché des camions, c'est un marché qu'on apprécie parce que c'est un marché très concentré,
03:03 vous savez seulement 5 acteurs qui détiennent 97% du marché, et au sein de ce marché,
03:08 donc non seulement Daimler Truck est le numéro 1, mais c'est aussi le numéro 1 aux Etats-Unis,
03:13 avec 40% de part de marché, et le marché américain est très rentable.
03:17 Aujourd'hui Daimler Truck c'est une capitalisation boursière d'à peu près un peu plus de 50 milliards d'euros,
03:23 c'est un peu plus de 10 milliards de trésor in net, et c'est 10-12 milliards de génération de cash flow sur les deux prochaines années.
03:31 C'est à dire que d'ici 2 ans, pas plus tard, vous aurez la moitié de la capitalisation boursière de Daimler Truck en cash, en trésorerie,
03:38 que la société pourra en grande partie distribuer aux actionnaires sous forme de débit d'ondes ou de rachats d'actions.
03:44 D'accord, et en termes de croissance, je connais mal le marché des camions, un peu plus celui de l'automobile,
03:48 mais ça donne quoi en termes de projection croissance ?
03:51 Alors c'est un marché qui a une petite croissance dans le temps, qui a la particularité d'être un peu cyclique.
03:56 En ce moment, on est plutôt dans une phase de baisse du cycle, et l'opportunité elle est là, c'est que notre hypothèse est que le cycle va être beaucoup plus lissé que d'habitude,
04:05 et les ratios de valorisation de Daimler Truck anticipent déjà un cycle beaucoup plus fort.
04:12 C'est à dire qu'aujourd'hui, vous valorisez à peu près 4-5 fois les bénéfices seulement,
04:16 donc le marché anticipe un bas de cycle très fort et une forte baisse sur les bénéfices,
04:21 et notre scénario n'est pas du tout celui-là, ni celui de la société d'ailleurs.
04:24 D'accord, alors là on est sur la route avec Daimler Truck, et on va s'envoler dans les airs avec Airbus.
04:29 Airbus exactement, dans le transport côté aérien, ce qu'on aime beaucoup chez Airbus,
04:34 premièrement c'est de nouveau la structure du marché, alors là encore mieux seulement deux acteurs avec Boeing.
04:40 Un qui est un peu controversé actuellement.
04:42 Boeing qui a des problèmes comme on le sait.
04:44 Alors est-ce que Airbus en bénéficie à très court terme ? Non, parce que Airbus a déjà tous ces slots de livraison d'avions qui sont pris.
04:51 Les calés de commande sont pleins.
04:53 Voilà, mais si vous le voyez dans les prises de commandes, on voit effectivement qu'Airbus a plus que 50% de ses prises de commandes,
04:59 alors qu'historiquement le marché est vraiment partagé entre les deux.
05:02 Donc dans la prise de commandes, on voit le différentiel.
05:05 Aujourd'hui Airbus c'est 10 ans de chiffre d'affaires en carnet de commandes.
05:10 Au-delà des problèmes de Boeing, la vraie histoire structurelle sur Airbus, on revient à nos problèmes de climat et d'émission de CO2.
05:17 Les compagnies aériennes doivent avoir des moteurs plus efficients pour émettre moins de CO2 et donc elles doivent renouveler leur flotte d'avions.
05:26 Plus rapidement que par le passé.
05:28 Il faut changer l'avion, il n'y a pas seulement à changer le moteur, il faut changer tout le concept.
05:33 Exactement, et les nouveaux avions d'Airbus sont 20 à 25% plus efficaces en termes de consommation d'énergie.
05:40 Et ils sont plus rentables pour Airbus.
05:42 Ils vont accélérer le cycle du coup.
05:44 Ils vont faire leur cycle en termes de volume et chaque nouvel avion qu'ils vendent est plus rentable que le précédent.
05:49 Donc des volumes en hausse et des marges en hausse aussi.
05:52 Encore meilleur.
05:53 Et au niveau de production, ils ne saturent pas ? Est-ce que vous avez des problèmes de production à une époque ?
05:58 Ils sont à la limite.
06:00 Ils sont à 70 avions par mois.
06:03 Ils espèrent arriver à 75 avions.
06:06 Vu les problèmes de Boeing, il faut y arriver pour qu'il n'y ait pas trop de délai.
06:11 Mais ça devrait se produire avec les effets de productivité.
06:16 Pour vous donner un ordre de grandeur, quand vous lancez un nouvel avion, le premier avion pour l'assembler, c'est 100 jours.
06:24 Aujourd'hui, ils assemblent les avions en 3 jours.
06:27 Donc vous avez un gain de productivité au fur et à mesure de l'expérimentation qui est très forte.
06:32 D'une manière plus générale, comment voyez-vous les marchés boursiers sur l'année 2024 ?
06:38 Il y a deux sujets. Il y a les marchés et l'économie.
06:42 Sur les marchés, paradoxalement, même si les marchés sont au plus haut, nous, on voit de très belles opportunités d'investissement sur des belles sociétés industrielles.
06:51 J'en ai cité 2 ou 3 qui sont très décotées.
06:54 Les marchés aujourd'hui sont très polarisés entre quelques valeurs que les gens ont tendance à acheter mais qui valent aujourd'hui très cher et beaucoup d'entreprises qui sont beaucoup plus délaissées.
07:02 Donc il y a des vraies affaires à faire de ce côté-là.
07:05 Sur l'économie, notre scénario, c'est que c'est maintenant qu'il faut être sur l'Europe parce que l'Europe, pour l'instant, est moribonde en termes d'économie mais va rebondir au deuxième semestre.
07:15 Notre analyse, c'est qu'aujourd'hui, vous savez ce qui se passe aux Etats-Unis.
07:19 Vous avez la croissance, de l'inflation qui est maîtrisée, des taux qui baissent.
07:24 Ça, le marché le sait et l'a bien anticipé.
07:26 On pense qu'il va se passer ça en Europe.
07:29 Sauf que pour l'instant, le marché est sceptique.
07:32 Mais tous les indicateurs avancés qu'on voit vous montrent que l'économie va rebondir, que les profits des entreprises vont rebondir, les taux d'intérêt vont baisser, on le sait, et l'inflation reste maîtrisée.
07:40 Donc le scénario américain va se déporter sur l'Europe.
07:44 Ce n'est pas encore anticipé par les marchés et c'est pour ça qu'il faut être investi aujourd'hui.
07:48 Laurent, merci pour votre éclairage et votre expertise.
07:51 J'espère que vous viendrez régulièrement sur InstaTV nous partager les valeurs à potentiel prometteuses que vous avez repérées.
07:59 Merci à tous de nous avoir suivis.
08:02 Je n'étais pas sur le bouton "Donnez votre avis", mais donnez votre avis, vos commentaires sur nos interviews.
08:08 Merci à tous de nous avoir suivis et rendez-vous très vite sur Investisseur.TV avec de nouveaux invités.
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