BG_081123_ErasmusGestion_ALang
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00:00 Bonjour, bienvenue sur L'Estar TV dans notre émission Bourse, les gérants de fonds viennent
00:13 nous partager leurs convictions, présenter les sociétés qu'ils apprécient. Aujourd'hui c'est
00:20 Emric Lang, Portfolio Manager chez Erasmus Gestion, nous l'avions déjà reçu en mars,
00:24 s'il nous avait parlé de SES, Imagotag, Montclair, Fortnox, aujourd'hui on va découvrir trois
00:31 nouvelles valeurs avec lui. Emric bonjour, avant de commencer peut-être deux mots sur votre maison
00:36 pour ceux qui n'ont pas vu votre premier passage sur L'Estar TV. Erasmus Gestion c'est une maison
00:41 indépendante qui a été créée il y a dix ans maintenant avec une conviction très forte,
00:45 c'était que pour générer de l'alpha et de la valeur dans le temps il fallait se concentrer
00:50 sur les marchés les moins efficients notamment les small and mid-cap donc il y a une grosse
00:54 spécialisation de notre maison sur cette classe d'actifs avec des investissements importants,
00:59 nous sommes six analyses géantes dédiées à cette classe d'actifs et on a trois fonds dédiés à la
01:04 thématique donc une grosse spécialisation small and mid-cap et en plus de ça on a également une
01:09 gestion privée qui se développe par croissance organique et par croissance externe, un développement
01:14 sur ces deux piliers très résilient. D'accord alors première valeur pour aujourd'hui donc c'est
01:21 une ESN française c'est S2I. S2I c'est une société extrêmement intéressante parce qu'effectivement
01:27 elle est classée dans les ESN, entreprise du service numérique mais elle a la particularité
01:33 d'avoir un deuxième pilier sur la R&D externalisée comme Alten et pour vous montrer c'est toujours
01:43 intéressant d'avoir ce genre d'avis pour vous montrer à quel point c'est une société de qualité
01:47 monsieur Azoulay le président d'Alten a dit qu'il considérait S2I comme son plus solide concurrent
01:54 donc ça montre à quel point c'est une société reconnue dans le domaine. Donc ce qui est intéressant
01:59 également le deuxième point qui est intéressant pour S2I c'est que c'est une société qui a pris
02:02 très tôt le virage de l'internationalisation et notamment en Pologne, c'est là où ils sont
02:08 extrêmement fort, ils sont leaders sur ce marché ça représente à peu près 40% de leur
02:14 chiffre d'affaires et c'est un marché où il y a une croissance de 30% par an et c'est loin d'être
02:19 terminé parce qu'ils sont leaders je l'ai dit mais avec une part de marché d'environ 6% et ils
02:23 visent 15% d'ici cinq ans donc ça laisse un potentiel de croissance assez important. L'autre
02:28 élément qui est assez intéressant d'un point de vue marge cette fois ci c'est que ce pays même
02:31 s'il ne révèle pas les marges, il ne communique pas officiellement sur les marges, on comprend
02:36 entre les lignes que c'est mieux margé que l'activité en France donc il y aura un effet
02:40 plus élevé, moins de concurrence, ils sont mieux positionnés, ils sont vus comme un acteur très
02:44 premium et de très grande qualité là bas, pricing power plus important et ça leur permet donc
02:49 d'avoir des marges supérieures et donc il va y avoir un effet très sain de croissance supérieure
02:53 dans un pays où les marges sont supérieures donc effet très reluctant pour le groupe.
02:57 Alors côté valo donc il y a une grosse chute sans raison je crois qu'on a un PER de x6 ?
03:03 Oui alors c'est une small cap donc les small cap on le sait ont énormément souffert cette année,
03:09 c'est une small cap qui est liée aux services numériques qui ont également souffert de
03:14 de grosses prises de bénéfices par inquiétude notamment sur le ralentissement cyclique en
03:18 France. Après je l'ai dit S2I a l'avantage d'avoir un pilier très fort en Pologne qui va l'aider à
03:24 contrebalancer ça parce que la croissance là bas reste extrêmement solide donc il y a un
03:29 potentiel de croissance pour le groupe d'environ 10% par an, quand les concurrents sont plus
03:33 entre 5 et 6% par an et malgré ça la société se traite avec une décote de 20% ce qui nous paraît
03:38 ubuesque, on n'arrive pas à justifier cette décote donc c'est pour ça qu'on est extrêmement
03:43 positif sur le titre nous sommes actionnaires et on voit un potentiel de rattrapage assez
03:48 intéressant sur S2I. Deuxième valeur un italien qui opère dans les connecteurs électriques c'est
03:54 Chembrae. Chembrae société italienne très peu connue en France très peu connue même en Europe
03:59 parce que c'est pas une société qui communique énormément mais c'est exactement le genre de
04:03 société qu'on adore. Côté à Milan. Côté à Milan mais on adore cette société parce que
04:07 parce que société familiale de très grande qualité exposée à des facteurs structurellement
04:13 croissants qui sont qui est notamment l'électrification et l'électrification au sens
04:18 large parce que c'est une société qui est spécialisée vous l'avez dit dans les connecteurs
04:21 électriques. Les connecteurs électriques qu'est ce que c'est ? C'est ce qui permet de connecter
04:25 différents fils électriques pour alimenter derrière les appareils et donc très simplement plus il y
04:32 a d'électrification plus il y a besoin de Chembrae et c'est donc une croissance extrêmement saine.
04:37 Alors après le danger quand on entend ça c'est de se dire mais quid de la concurrence parce que
04:41 c'est des produits qui à première vue n'ont pas l'air d'être extrêmement technologiques.
04:45 Il n'y a pas de barrière d'entrée. Oui et on se dit les pays low cost notamment peuvent être très
04:49 dangereux là dessus. Et c'est là où Chembrae a été très fort c'est que depuis 20 ans ils
04:53 investissent dans l'automatisation de leurs usines. Donc là aujourd'hui ils ont des usines
04:57 partout en Europe et aux Etats-Unis complètement automatisées avec très peu d'intervention humaine.
05:02 Qui permet d'analyser avec les coûts asiatiques. Exactement parce que l'avantage principal des
05:06 coûts asiatiques c'est la main d'oeuvre et là il y a très peu de main d'oeuvre qui intervient.
05:08 Et l'autre élément qu'il faut avoir en tête c'est que ces connecteurs dans l'installation
05:12 électrique totale ça pèse un poids très faible. Or ils sont essentiels au succès de
05:17 l'installation électrique donc les donneurs d'ordre vont pas s'embêter à prendre le risque
05:21 d'aller chercher un acteur low cost inconnu et prendre le risque de faire échouer leur
05:25 installation simplement pour faire quelques économies de bout de chandelle. Donc c'est
05:28 pour ça que Chembrae avec son histoire c'est une société qui a plus de 60 ans d'existence
05:33 et incontournable et c'est un des acteurs les mieux positionnés en Europe. Son périmètre
05:39 de commercialisation ? Europe et Etats-Unis. Mais ils sont extrêmement reconnus pour la
05:45 qualité de leurs produits et surtout les investissements qu'ils ont fait il y a quelques
05:50 années leur permettent d'avoir des niveaux de marge opérationnelle extrêmement élevés
05:54 de l'ordre de 20% donc quand même pour des connecteurs 20% de marge ça montre un peu
05:58 l'avantage concurrentiel et des retours sur capitaux employés proches de 30% donc société
06:03 extrêmement saine sur un marché qui est en croissance structurelle avec des retours sur
06:07 capitaux employés très élevés. Et c'est sur le gâteau une valo qui est décotée par
06:11 rapport au comparable ? C'est ça, c'est ça qui est lié à une liquidité peut-être
06:15 plus faible et parce que c'est une société beaucoup moins connue mais on se traite autour
06:18 de 9 fois le résultat opérationnel quand tout paire industriel positionné sur cette
06:24 tendance de l'électrification se traite environ 2 fois plus donc ok pour une décote
06:28 de liquidité mais là il y a une exagération donc très clairement on est actionnaire
06:32 et très positif sur cette valeur. C'est aussi de voler quoi. Alors troisième valeur donc
06:36 semi-conducteur allemande, Helmhose. Helmhose semi-conducteur alors pareil le marché des
06:41 semi-conducteurs a été pas mal chahuté ces derniers temps mais il y a quand même
06:44 une chose à savoir sur Helmhose c'est que c'est spécialisé sur l'automobile et il
06:49 y a une étude indépendante qui a montré que le contenu électronique dans les voitures
06:55 allait doubler entre 2020 et 2028 donc il y a une croissance embarquée qui est très
07:02 forte même si le nombre de voitures vendues ne change pas. C'est ça qui est assez intéressant
07:08 c'est que donc il y a un potentiel de l'ordre de 10 à 15% par an de croissance à volume
07:13 constant de voitures simplement parce que les voitures sont de plus en plus intelligentes
07:17 les radars de recul, les radars de vent, les feux qui sont de plus en plus intelligents.
07:21 Indépendamment de la voiture électrique même sur les voitures thermiques. Exactement il
07:24 y a les deux tendances, il y a effectivement les deux tendances sur la voiture thermique
07:27 et sur la voiture électrique qui aussi embarque plus d'électronique mécaniquement. Mais
07:32 c'est ça qui est extrêmement intéressant pour cette société là c'est qu'il y a
07:36 un potentiel de croissance de 10 à 15% par an sans parler du volume de l'industrie
07:42 automobile extrêmement cyclique mais ils ne seront pas touchés par ça. Ils fournissent
07:46 aussi des constructeurs ou ils ont deux trois constructeurs ? Non ils sont très diversifiés
07:50 il n'y a pas de risque client alors mécaniquement c'est un marché qui est consolidé mais il
07:53 n'y a pas de risque client et ce qui est intéressant aussi c'est qu'ils gagnent
07:56 énormément de parts de marché donc il y a eu un choix qui a été fait il y a quelques
08:02 années d'externaliser la partie production c'est aussi ça qui est important à avoir
08:07 en tête c'est à dire qu'avant ils faisaient toute la chaîne de valeur maintenant ils
08:10 ont dit la partie production c'est lourd en investissement c'est des retours sur
08:14 capitaux employés qui sont assez faibles donc on va se concentrer sur ce qu'on sait
08:17 faire de mieux c'est à dire le design en amont et le test en aval c'est là où il
08:21 y a vraiment la valeur ajoutée et la partie production on l'externalise et donc l'impact
08:25 que ça a c'est que c'est une croissance qui est beaucoup moins gourmande en capitaux
08:29 et ça améliore le profil de rentabilité et surtout le profil de retour sur capitaux
08:33 employés de la société qui vont passer qui va passer de 6% en 2019 à une vingtaine
08:39 de pour cent l'an prochain donc on voit très nettement qu'il y a une amélioration structurelle
08:45 de la société qui la rend extrêmement attractive et ça a une valorisation.
08:50 Oui là aussi je crois qu'on est à 7 et demi le résultat opérationnel alors que
08:54 les autres sont à x11.
08:56 Oui c'est ça il y a une décote assez importante d'autant plus que le titre a fortement reculé
09:00 ces derniers temps parce que encore une fois small cap encore une fois lié au semi-conducteur
09:06 à l'automobile donc il y a eu un sell-off et elmos a été embarqué mais là on est
09:10 clairement dans le cadre d'une exagération sur cette valeur là parce qu'ils ont publié
09:15 hier des chiffres encore remarquables et on voit qu'ils sont totalement en ligne avec
09:21 leurs objectifs ils feront sûrement même un peu mieux cette année.
09:23 Et vous l'avez également en portefeuille.
09:24 Et on l'a également en portefeuille il faut bien le rappeler et on est également très
09:27 positif sur cette valeur.
09:28 Alors de manière plus générale donc comment voyez vous les prochains mois enfin le début
09:32 de l'année prochaine puisque la fin de l'année est quasiment atteinte.
09:35 Alors sur les...
09:36 Je vais parler des small et mid-cap parce que c'est ce que je connais le mieux.
09:39 On sort d'une période qui a été très compliquée pour la classe d'actifs.
09:44 Depuis cinq ans globalement on a eu une décollet qui représente à peu près 35 à 40% des
09:49 actifs sous gestion qu'on avait en 2018.
09:51 On reçoit pas mal de présences sociétés small cap mid cap ici et c'est vrai qu'ils
09:54 souffrent.
09:55 Sur la classe d'actifs en général donc 35 à 40% c'est énorme et donc avec un effet
10:00 autoréalisateur parce que ça marche avec une liquidité plus faible ce qui pèse sur
10:03 les cours donc on a une sous-performance très importante plus la société est petite en
10:07 capitalisation plus elle sous-performe.
10:09 Donc ça c'est une situation qui n'est pas normale, qui dure dans le temps mais on a
10:14 quand même l'impression que les flux semblent se stabiliser voire légèrement s'améliorer
10:18 ces dernières semaines donc ça nous rend plutôt positif sur la classe d'actifs parce
10:21 qu'il y a un potentiel de rattrapage de l'ordre des autres.
10:23 Oui ce qu'on appelle les mouvements de balancier et donc vous le voyez 2024 ce mouvement ?
10:27 On a l'impression en tout cas on voit les premiers signes.
10:30 Ce qui est certain c'est que d'un point de vue fondamental il y a un potentiel de rattrapage
10:34 qui est de l'ordre de 30 à 40% parce que historiquement ça se traite avec une prime
10:39 de 15 à 20% par rapport au large cap là on est sur une décote de 15% donc le calcul
10:45 il y a un potentiel assez important donc ça nous rend assez positif.
10:48 On a l'impression, on commence à voir les premiers signes d'amélioration ces derniers
10:51 temps donc espérons qu'effectivement sur le premier CMS 2024, et puis 2024 en général,
10:57 ça soit une année une année small et mid cap parce qu'il y a un potentiel tel que
11:01 ça nous paraît trop important pour l'ignorer.
11:03 Merci Aymeric donc je rappelle S2Z, ELMOS et Chambery et puis j'espère que vous viendrez
11:10 en quelques mois nous présenter trois nouvelles valeurs.
11:12 Avec grand plaisir.
11:13 Merci à tous de nous avoir suivi je vous donne rendez-vous très prochainement sur
11:17 Investisseur TV avec un nouveau gérant qui vient nous partager ses convictions.
11:21 Merci.
11:22 Au revoir.
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