Inflation la faute des entreprises
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00:00 Salut à tous et bienvenue dans cette nouvelle émission dans laquelle je vais parler de marge
00:15 et d'inflation. Parce que ça fait maintenant 25 ans que j'investis en bourse et au cours de ces
00:20 25 ans j'ai vu des choses qui étaient immuables, qui ne changeaient pas, notamment la psychologie
00:24 des investisseurs. Mais bon la psychologie des investisseurs ça fait 200 ans que ça ne change pas,
00:28 les investisseurs s'emballent, ils paniquent etc. Et tant mieux pour nous, tant mieux pour ceux qui
00:34 essayent et qui arrivent à se discipliner, à maîtriser leurs émotions. Mais il y a une chose
00:38 que j'ai vu changer et c'est notamment la marge des entreprises. En fait ce que j'ai vu c'est que
00:42 depuis la fin des années 90, début 2000, la marge des entreprises elle grimpe, elle grimpe tout
00:49 doucement, notamment aux Etats-Unis. Je vous ai déjà fait des émissions sur le sujet. Alors c'est
00:54 vrai que cette marge qui est en augmentation, c'est vrai aux Etats-Unis, un petit peu moins en
00:58 France, mais en France aussi on est sur des niveaux historiquement élevés. La marge d'exploitation,
01:02 la marge de BE, elle est de 33,2 %, en France qui est un niveau historiquement très élevé,
01:07 en plus qui a un hausse depuis trois trimestres. Mais en France en fait on voit moins cette tendance
01:13 sur 20 ans. En France c'est plutôt, voilà, on a une marge qui est historiquement élevée aujourd'hui,
01:18 mais on a toujours été autour de ces niveaux, enfin ça fait longtemps qu'on est autour de ces
01:20 niveaux de 30 %. On parle ici de marge d'exploitation. Aux Etats-Unis, la marge nette,
01:27 elle était en tout cas de 7 % en 2000 et elle est passée à 12, voire 14 % ces dernières années.
01:34 Alors ça peut paraître anecdotique, on se dit "de 7 à 12 ou 14, on a gagné 5, 6, 7 points",
01:40 mais en fait ce que ça veut dire surtout, c'est en termes de profit, en termes de bénéfices nets,
01:45 les entreprises américaines gagnent presque deux fois plus d'argent à chiffre d'affaires
01:50 équivalent. Mais c'est énorme ! Ça veut dire que même sans croissance, les entreprises auraient
01:54 doublé leur profit et comme il se trouve qu'il y a eu de la croissance, vous imaginez, ça a vraiment
01:58 fait un double effet. Alors jusqu'au Covid, que les marges augmentent, notamment aux Etats-Unis,
02:04 ça peut s'expliquer. Ça fait bien longtemps que la technologie tire tout le pays, notamment toute
02:08 la bourse, et la magie des entreprises de technologie, surtout des services digitaux,
02:13 des services technologiques, c'est que les coûts variables sont faibles. Une fois que vous avez
02:17 l'infrastructure en place, finalement Alphabet ou Facebook n'ont pas besoin de deux fois plus de
02:22 main d'œuvre pour vendre deux fois plus de pubs. Et si je prends Visa et Mastercard, par exemple,
02:26 ils n'ont pas besoin de plus de main d'œuvre pour opérer plus de paiements. Et ça, c'est vrai pour
02:31 toutes les plateformes, c'est vrai pour Airbnb, etc. Mais ça, c'est une vérité qui est globale
02:37 dans toute l'économie américaine. La part du travail dans la valeur ajoutée a beaucoup baissé.
02:41 Il y a un autre point, parce qu'il n'y a pas que la masse salariale dans les coûts,
02:44 une autre partie, ce sont les matières premières. Et vous vous en doutez, les entreprises de services
02:52 digitaux utilisent très peu de matières premières. Celles qui vendent des produits tech comme Apple,
02:56 oui, elles en utilisent, même si ça représente une faible part, parce qu'elles arrivent à imposer,
03:02 grâce à leur design, grâce à la conception, des prix beaucoup plus élevés que juste les prix de
03:06 la matière première. Mais donc, globalement, la tech, ils ont peu de salaires et peu de coûts
03:11 de matières premières. Donc, pas surprenant que la tech, dans son ensemble, ait une marge de 20%
03:17 aujourd'hui. Et on le voit, c'est cette marge-là, c'est cette marge de la tech qui est joliment
03:21 croissante et à des niveaux plus élevés que la moyenne, qui permet d'obtenir des marges pareilles
03:25 aux États-Unis. Il n'y a pas que dans ce secteur-là, il y a aussi les financières qui ont une très
03:28 bonne marge, etc. Mais globalement, on voit que la tech, elle explique jusqu'à la phase pré-Covid
03:34 pourquoi les marges augmentent aussi nettement. Ce qui est plus surprenant, c'est de voir les
03:39 marges qui continuent d'augmenter en période d'inflation, parce que normalement, en période
03:44 d'inflation, on a des marges qui se réduisent. En fait, la logique, elle est simple, c'est que
03:48 quand vous achetez un produit ou un service, son prix a en gros trois composantes. On a vu les coûts
03:56 hors salaire, ensuite on a la masse salariale, donc la somme de tous les salaires, et enfin la marge,
04:01 le profit de l'entreprise. Et historiquement, entre 1979 et 2019, l'inflation venait en grande
04:09 partie des salaires, 62%. Ensuite venait le reste des coûts pour 27%, et enfin, il y avait une
04:17 petite partie qui était due au profit de l'entreprise, 11%. Mais après le Covid, la tendance
04:21 s'est complètement inversée. De mi-2020 à fin 2021, la première cause de l'inflation, ça a été la
04:27 hausse du profit des entreprises pour 54%. Puis les coûts hors salaire pour 38%, et enfin les salaires
04:35 pour 8%. C'est vrai que les salaires ont une grosse inertie, même si c'est en train de se rééquilibrer,
04:41 et on voit que ce qui a créé l'inflation, ce sont les marges des entreprises. Pour être gentil,
04:47 on pourrait dire que les entreprises ont anticipé l'inflation, donc elles ont monté leurs prix avant
04:51 de voir leurs coûts augmenter. Honnêtement, pour être plus réaliste, on peut dire qu'elles ont
04:56 profité de l'inflation pour monter leurs prix. Que ce soit en France ou aux États-Unis, on voit
05:01 cette tendance, c'est que les entreprises font le clair choix d'augmenter leurs prix au détriment
05:05 des volumes. Dans certains secteurs, on voit aussi la volonté de ne pas baisser les prix,
05:09 même si on voit une baisse des coûts, et ça c'est vraiment flagrant dans tous les produits
05:13 qui ont une forte part de prix du pétrole dans leurs coûts. En fait, si on prend le secteur du
05:19 transport en France, avant le Covid, les marges variaient entre 30 et 35%, et aujourd'hui, la
05:25 marge est autour de 50%. Oui, tout simplement, ils ont augmenté les prix quand le pétrole était
05:30 cher, et puis ils ne les ont pas diminués quand le pétrole baisse. C'est clair, une fois que les
05:33 prix ont été augmentés et acceptés par les clients, le plus dur est fait. La question qui se pose,
05:37 c'est "les entreprises doivent-elles augmenter les salaires ?" C'est une question qui est légitime,
05:41 surtout que l'inflation est particulièrement forte sur les produits de base. On voit bien
05:45 que c'est l'alimentaire qui explose, l'énergie aussi, puis l'énergie, il faut bien voir que c'est
05:50 le chauffage, c'est le transport, donc on parle ici de bien de première nécessité. Mais le problème,
05:55 c'est qu'en France, comme aux Etats-Unis, oui, j'ai parlé de marge élevée, mais on parle ici de
06:00 marge moyenne. Il y a de grosses disparités sectorielles, c'est déjà ce que je vous expliquais
06:05 avec la tech aux Etats-Unis. Finalement, les entreprises qui ont les plus grosses marges,
06:09 qu'est-ce que c'est ? Ça va être des grosses entreprises qui sont dans la tech ou dans les
06:14 services très digitalisées, très efficientes. Il n'y a pas que la technologie ou les services,
06:18 ça peut être aussi dans le luxe, où ils peuvent imposer leur prix, ou de toute manière,
06:23 les matières premières ne représentent qu'une part finalement faible, ou même les salaires
06:27 représentent une part relativement faible de leur coût. Ils peuvent imposer des prix beaucoup
06:35 plus élevés, donc avoir de fortes marges. Ce sont des entreprises qui peuvent utiliser de
06:38 nouveaux outils, comme l'intelligence artificielle, etc., qui ont une bonne productivité. Le truc,
06:43 c'est que leurs salariés, ce sont en grande partie des employés diplômés, ou en tout cas des employés
06:48 qui sont beaucoup mieux payés que la moyenne. Si vous êtes dans du textile, si vous travaillez pour
06:52 LVMH, vous allez être globalement mieux payé que si vous travaillez en Chine pour faire des t-shirts
06:57 pour H&M. Donc globalement, si ces entreprises ont des marges aussi élevées, c'est aussi que ce ne
07:02 sont pas de gros employeurs. C'est aussi qu'ils n'ont pas besoin de beaucoup de main-d'œuvre.
07:06 Et pour prendre des exemples français pour changer, et hors de la tech, Hermès par exemple,
07:10 a 30% de marge nette, ce qui est complètement dingue, c'est vraiment magnifique, mais ils n'ont
07:14 que 20 000 employés. Carrefour a à l'inverse quasiment 350 000 employés pour une marge nette
07:20 de 1,6%. Et le truc, c'est qu'on ne peut pas prendre des profits d'Hermès et ses 30% de marge
07:26 nette pour payer les 300 000 salariés de chez Carrefour. Donc il faut faire très attention
07:32 avec ces chiffres de moyenne. On voit des profits importants, mais ça ne veut pas du tout dire que
07:37 ces profits, si payés aux salariés qui les ont produits, vont aller forcément au "bon endroit",
07:42 dans le sens où à ceux qui en ont le plus besoin. Et encore, il y a des entreprises qui ont des
07:48 grosses marges, et notamment j'en parlais dans le secteur de l'énergie, mais ce qu'il faut voir
07:52 aussi, c'est que ce sont des secteurs qui sont cycliques. Donc là, il y a eu un avantage,
07:56 puisque les prix ont été très élevés. Ils ont réussi à vendre à des prix élevés, alors que les
08:01 coûts ont baissé. Mais ça, ça va rester quelque chose de cyclique. Donc augmenter les employés,
08:05 juste parce que pendant un an ou deux, il y a eu des super profits, comme certains les appellent,
08:10 j'aime pas du tout ce terme, mais on va dire, dans mon vocabulaire, parce qu'il y a eu des marges
08:14 élevées, je sais pas si c'est la meilleure solution. Alors on le voit, c'est une situation
08:17 vraiment compliquée, la répartition de la valeur ajoutée entre les actionnaires et les salariés,
08:22 mais c'est là tout l'intérêt d'être investisseur. Et surtout si vous êtes salarié, ça permet de
08:26 passer de l'autre côté, ça permet de profiter de ces marges élevées. Alors sinon, on est juste là
08:30 un peu à espérer que l'entreprise reverse plus aux salariés, à essayer de pousser pour ça,
08:36 alors que je l'ai dit déjà, dans les entreprises cycliques, c'est pas forcément la meilleure
08:41 chose, parce que ça peut mettre l'entreprise en difficulté dans quelques années. Mais en tout cas,
08:46 c'est pour ça que j'encourage aussi la plupart d'entre vous à basculer du côté des investisseurs,
08:51 et c'est vraiment dommage que la bourse soit pas plus populaire en France et que les Français
08:54 préfèrent mettre dans des fonds en euros, dans l'immobilier, au travers des CPI, au travers du
08:58 livret A ou de l'IMO en locatif, etc. Parce que même si ça peut être des investissements
09:03 certaines fois intéressants, je parle plutôt de l'immobilier, ça vous permet pas de profiter de
09:11 tout le reste. L'immobilier, c'est qu'un secteur parmi d'autres, donc vous ne profitez pas de toutes
09:17 ces nouvelles entreprises qui ont produit des business incroyables dans la tech, toutes ces
09:21 entreprises qui sont aussi là depuis très longtemps et qui ont des business incroyables. Moi, je pense
09:25 typiquement à des Microsoft, des Visa, des Mastercard, ce sont vraiment des boîtes que je
09:29 trouve extra, qui ont des marges incroyables, et on profite de ces marges. Et puis à chaque fois
09:33 qu'on fait un paiement comme ça avec sa carte, on se dit "ben voilà, j'ai un millionième de centimes
09:38 qui retombent dans ma poche". Voilà, c'est vraiment dommage que la bourse ne soit pas plus démocratisée.
09:42 J'essaie de faire ma petite part. Je sais qu'il y en a beaucoup d'entre vous aussi qui êtes des
09:47 ambassadeurs de l'investissement en bourse en France, donc c'est bien, il faut qu'on continue
09:51 comme ça. En tout cas, merci à tous de m'avoir écouté jusqu'au bout, et je vous dis à bientôt
09:55 pour une prochaine émission.