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00:00Muchas gracias, Joaquín. Muchas gracias al economista por invitarme a esta jornada.
00:05No es el último acto, pero quedan dos o tres o cuatro, no mucho más.
00:11Lamentablemente, los sucesos en el este de España, especialmente en Valencia,
00:15pues obligan a que estemos con el recuerdo y con las condolencias
00:21y que mostremos el apoyo a las víctimas,
00:22que creo que es lo primero que hay que decir en esta ocasión, en estas fechas.
00:29Es cierto que la sostenibilidad tiene muchas dimensiones
00:31y precisamente los acontecimientos de hace unos días
00:34nos muestran algunos de los efectos del calentamiento global
00:39y las finanzas no son una parte, yo diría que una pequeña parte
00:45de todo lo que es el ámbito y el terreno de la sostenibilidad,
00:49pero es una parte importante en la medida en que
00:52el cambio asociado a la sostenibilidad en los mercados financieros ha sido muy intenso.
00:59Europa ha venido liderando ese cambio, ha sido de lejos el área económica del mundo
01:04que más y más profundamente ha regulado sobre la incorporación
01:08de la dimensión de sostenibilidad a las finanzas
01:11y ese liderazgo regulatorio lo ha desarrollado cubriendo
01:16básicamente todos los aspectos esenciales de esta dimensión
01:18de la sostenibilidad en las finanzas.
01:21Tenemos en la actualidad un edificio regulatorio compuesto
01:25por una clasificación de actividades, la taxonomía,
01:28en función de su contribución al cambio climático y a sus factores mitigantes.
01:32Tenemos un conjunto de normas relativamente exigentes
01:35sobre la publicación de información de sostenibilidad
01:38por parte de las compañías cotizadas
01:41y de otras grandes empresas, aunque no sean cotizadas.
01:46Tenemos una serie de reglas para ordenar la información sobre sostenibilidad
01:50y tegorizar lo que son productos activos en el ámbito financiero
01:56y, en último lugar, tenemos un reglamento de buenos verdes.
02:00Ese esfuerzo que se ha realizado por parte del legislador europeo
02:04se ha conseguido en un espacio de tiempo muy corto
02:08y, como todas las cosas que se hacen deprisa
02:11y que se construyen con rapidez, no son perfectas.
02:16Tiene algunas fallas, necesita algunos ajustes,
02:20mejoras que permitan que todo este edificio regulatorio
02:25cobre pleno sentido y que tenga mayor coherencia
02:29y que aporte más claridad a los inversores, especialmente.
02:32Y, como OTON demuestra de esas imperfecciones,
02:35tenemos un ejemplo y es que nos hace falta
02:39una clasificación de productos financieros sostenibles
02:43porque, en ausencia de esa clasificación,
02:46hemos usado categorías que se concibieron originalmente
02:50como reglas de transparencia o reglas de publicación de información
02:55para clasificar los instrumentos.
02:56Pero no podemos seguir llamando a los fondos
02:59fondos del artículo 8 o fondos del artículo 9
03:00porque es algo absolutamente incomprensible.
03:03Ya no digo yo solo para los inversores mineralistas,
03:05incluso para los profesionales.
03:07Y, por tanto, yo creo que es necesario,
03:09y en esa línea va la consulta de la Comisión Europea,
03:11desarrollar un sistema de clasificación de productos
03:14o de etiquetas de sostenibilidad.
03:17En este proceso ESMA, la Autoridad Europea de Valores y Mercados,
03:21va a tener un papel importante en la implantación
03:25de todo este esquema normativo
03:27de forma que esta implantación sea armonizada y sea coherente.
03:32Y uno de los ejemplos recientes lo tenemos
03:34con el tema de los nombres de los fondos.
03:38Los nombres de los fondos, como todos sabemos,
03:40son un elemento muy importante en el marketing del fondo
03:43y en la descripción del contenido de ese fondo.
03:47Y ESMA ha propuesto, en el mes de mayo de este año,
03:51unas directrices en lo referente a la definición de los fondos
03:55que utilicen el término ASG o el término ESG
03:57o términos relacionados con la sostenibilidad
04:00por los cuales se establecen requisitos
04:02para poder utilizar ese término.
04:05Que consisten en, por un lado, invertir significativamente
04:09en inversiones sostenibles y, por otro lado,
04:12en tener al menos un 80% de la cartera
04:16vinculada a los criterios que dan origen a esa denominación
04:21o a esa política de inversión.
04:24El objetivo de estas directrices es muy claro,
04:26es evitar que los nombres de los fondos
04:30trasladen engañosamente características
04:32que los fondos pudieran no tener.
04:34No digo que esté ocurriendo eso en la actualidad,
04:36pero es lo que se trata de evitar con estas directrices.
04:39Y en la CNMV hemos dicho públicamente,
04:42hemos notificado oficialmente, hace muy pocas fechas,
04:45que vamos a cumplir o que estamos cumpliendo
04:48con esas directrices, que las vamos a incorporar
04:51a nuestra actividad de supervisión.
04:54Esas directrices también han sido proceso complejo
04:57y también tienen algunas cuestiones
05:00que hay que aclarar, algunas imperfecciones.
05:02Y hay que aclarar en concreto dos.
05:03Uno, qué significa el término meaningful, significativo,
05:07en cuanto a la inversión en inversiones sostenibles.
05:11Y, en segundo lugar, cómo, digamos,
05:14resolver la aparente contradicción
05:16de los criterios de exclusión, es decir,
05:18de las compañías que están afectadas
05:22por los criterios de exclusión
05:23y que no se podrían considerar sostenibles,
05:25incluso aunque, y esta es la paradoja,
05:28aunque emitieran un bono verde
05:30de acuerdo con el estándar europeo de bonos verdes.
05:32Bueno, ESMA está trabajando en clarificar esas dos cuestiones
05:35y espero que lo pueda hacer en muy breve plazo,
05:38idealmente antes de la fecha de aplicación de las directrices.
05:43Toda esta nueva regulación tiene, lógicamente, costes
05:46y, a mi juicio, solo tiene sentido si la usamos,
05:50si es utilizada por parte de las entidades
05:52y, especialmente, de los inversores.
05:54Y, en esto, la verdad es que nos vamos muy bollantes.
05:59No hay cifras todavía oficiales,
06:00pero algunas estimaciones apuntan a que
06:04menos de un 25% de los clientes europeos
06:08aseguran que los elementos de sostenibilidad
06:12son esenciales a la hora de sus decisiones de inversión,
06:15a la hora de mostrar sus preferencias de sostenibilidad.
06:18Y, si esa pregunta la hacen en Estados Unidos,
06:20pues esto cae bastante por debajo del 15%.
06:24Y este punto, a mi juicio, es muy importante
06:26porque la regulación sobre finanzas sostenibles
06:29lo que busca, lógicamente, es facilitar el uso
06:32de los recursos en la economía
06:34enfocados al proceso de descarbonización.
06:36Ese es el objetivo último.
06:37Pero el grueso de las normas, de verdad,
06:40en el ámbito de las finanzas sostenibles
06:43se concentran solamente en ofrecer información.
06:47En ofrecer información que sea robusta,
06:49que sea comparable, que sea fiable,
06:51para que los inversores tomen las decisiones
06:54que quieran tomar,
06:55pero en pleno conocimiento de lo que están haciendo.
06:57No van más allá.
06:58No tratan de reverdecer el sistema financiero.
07:02Digo, me refiero a las normas sobre el mercado de valores.
07:06Tratan, en ese sentido, de forma bastante agnóstica
07:10lo que debe ser en los productos financieros.
07:12Lo que se focalizan, y a mi juicio, acertadamente,
07:16es en asegurarse que lo que se dice es lo que es.
07:19Y que lo que se presenta como sostenible lo es,
07:22y que lo que no, pues tampoco.
07:23Entonces, desde ese punto de vista,
07:28el esquema regulatorio europeo
07:29creo que no debería sufrir grandes variaciones
07:32en función del tono político
07:34que vayan adquiriendo
07:35los distintos parlamentos nacionales o europeos
07:37en los próximos años.
07:39Quiero decir que,
07:40incluso las administraciones o gobiernos
07:42con mayor o menor inclinación
07:44por las políticas que fomentan la sostenibilidad,
07:47deberían poder convivir perfectamente con una norma
07:49que lo que trata es de aportar claridad y precisión
07:52a los términos que se utilizan
07:54y a la información que los inversores necesitan
07:56para tomar sus decisiones.
07:57Y, en ese sentido,
07:58no tendría por qué variar excesivamente este marco
08:01en los próximos años.
08:03En todo caso,
08:04lógicamente, ese tono político está cambiando
08:06y en algunos sitios,
08:07muy rápidamente,
08:08como hemos visto esta misma semana pasada,
08:11en Estados Unidos.
08:13Pero no solo en Estados Unidos.
08:17No creo que en Europa haya tan poco apetito
08:19por redoblar la apuesta regulatoria
08:21en el próximo periodo de sesiones
08:23en el Parlamento Europeo.
08:24Seguramente estamos abordando una etapa
08:29un poco con el eslogan de la Real Academia,
08:31limpia pulea y da esplendor.
08:32Es decir, una etapa en la que perfeccionemos
08:35lo que ya hemos alcanzado,
08:37clarifiquemos y mejoremos
08:40algunos de esos elementos
08:41que requieren ser, digamos, ajustados,
08:44pero donde no haya una gran explosión regulatoria.
08:47A escala nacional,
08:50la CNMV ha venido ofreciendo
08:53orientaciones, criterios,
08:57análisis,
08:58tanto a los emisores
08:59como a los intermediarios financieros y gestores,
09:02sobre cómo aplicar la nueva norma
09:06que ha ido llegando por etapas.
09:07Llevamos ya, como saben,
09:08publicando anualmente un compendio,
09:11lo hacemos dentro del informe anual
09:14sobre estados de información no financiera
09:16que publicamos de forma separada,
09:18un compendio de recomendaciones
09:20sobre cosas a evitar o a mejorar
09:23en la presentación de la información
09:24sobre sostenibilidad de los propios emisores.
09:26Lógicamente, con la llegada de los SRS,
09:29eso va a ser un proceso aún más intenso.
09:32Y hemos publicado, por supuesto,
09:34también preguntas y respuestas
09:35para tratar de ayudar a la comprensión
09:38o a la claridad de la normativa.
09:41Un caso relevante en este sentido
09:43es la transposición al derecho español de la CSRB,
09:45de la directiva CSRB,
09:48porque esta transposición está en proceso,
09:51pero hay una posibilidad
09:52de que no se complete antes del cierre del año
09:56y antes del inicio del periodo de reporte.
10:01Sabemos que los emisores españoles
10:03llevan ya mucho tiempo preparándose
10:05para este nuevo esquema de reporte
10:07y para los ESRS,
10:09y la verdad es que sería muy desafortunado
10:11que no pudieran utilizarlos en los informes
10:13que publiquen a partir de enero de 2015
10:15por el hecho de que no esté transpuesta
10:17la CSRB en nuestro ordenamiento jurídico.
10:19Y para ello, la CNMV,
10:22en caso de que se confirmase un retraso
10:24en la transposición,
10:26dará orientaciones precisas
10:29a los emisores de valores,
10:30a los emisores cotizados,
10:31sobre cómo gestionar esa transición
10:33a los nuevos estándares
10:34y cómo utilizarlos,
10:36cumpliendo al mismo tiempo
10:37con la normativa vigente en España
10:39en cada momento.
10:41Pero es cierto que las finanzas de dinero
10:44no solo se acaban en Europa.
10:46A escala global,
10:47los estándares regulatorios
10:50son menos ambiciosos que los europeos,
10:53menos completos en cuanto a su ámbito de aplicación
10:55que los europeos,
10:56pero también han evolucionado de forma muy rápida
10:59y ahí, digamos, están en expansión.
11:02A escala global, los supervisores de valores
11:04hemos operado a través de IOSCO,
11:06que lo describía con esa analogía sobre la FIFA.
11:09Yo no soy futbolero, Joaquín,
11:11con lo cual no sabría decir
11:12si responde y describe adecuadamente lo que es,
11:16pero efectivamente es una organización
11:18de ámbito global
11:20que, como saben, tiene su sede en Madrid,
11:22no muy lejos de aquí.
11:25Y esa cooperación ha ido dirigida a fomentar el uso
11:29de un marco de reporte
11:31que estuviera armonizado a nivel internacional
11:34en materia, por supuesto, de sostenibilidad
11:35y especialmente de cambio climático.
11:37Esto ha permitido la creación
11:40de unos nuevos estándares a escala global,
11:43los estándares del ISSB,
11:44en un tiempo récord e incluso más rápido
11:47que la creación de los estándares europeos.
11:50Y esos estándares han formado ya
11:52una base de reporte de sostenibilidad
11:55en lo que serían como las NIF de la sostenibilidad,
11:58por decirlo en términos también,
12:00seguramente un poco groseros,
12:01pero yo creo que se entiende con claridad.
12:03Y hemos impulsado también desde IOSCO
12:05el desarrollo de un elemento muy importante,
12:07que es un marco de verificación o auditoría
12:11por parte de profesionales externos
12:13de la información de sostenibilidad,
12:14porque solo así esa información será creíble.
12:17Y ese marco está en proceso de culminarse,
12:20la parte del IWSB,
12:23la parte de lo que son las normas de,
12:25entre comillas, iba a decir auditoría,
12:26pero de verificación de información de no sostenibilidad,
12:29están ya prácticamente completadas y recibidas.
12:34Y la parte ética está un poquito más retrasada,
12:37la parte de los estándares éticos,
12:39pero también estará seguramente a tiempo.
12:41En la actualidad hay 47 países
12:44que ya han declarado o están en proceso de adaptar
12:47estándares de reporte compatibles con los del IWSB,
12:51es decir, ha sido un proceso también de adopción bastante rápido.
12:56Pero, lógicamente, hay un elefante en la habitación
12:58y ese elefante es Estados Unidos,
13:00en la medida en que, bueno,
13:01sabemos que las normas propuestas por la SEC
13:05son normas menos ambiciosas
13:07que lo que eran las normas europeas,
13:08incluso en la parte climática,
13:10con el tema de Alcance 3, etcétera, etcétera,
13:12pero ante el cambio de administración
13:14existe un riesgo de que Estados Unidos
13:18dé un giro de 180 grados
13:20e incluso se quede sin norma alguna
13:23de publicación de inflación de sostenibilidad,
13:26o bien porque los litigios judiciales
13:28que se han presentado respecto a las normas de la SEC
13:31sean exitosos, o incluso porque la nueva SEC,
13:34bueno, se allane y, digamos,
13:36directamente conceda a los demandantes
13:40la razón en los tribunales
13:41y, por tanto, decaigan esas normas.
13:44Y eso no podemos descartarlo,
13:47pero también, a mi juicio,
13:49quizás esto es un poco optimista,
13:51pero en la medida en que muchas empresas americanas
13:53operan en muchos territorios
13:55que tienen estándares de sostenibilidad
13:56y muy probablemente estándares compatibles con los ISSB,
14:00también hay un escenario en el que las empresas norteamericanas
14:02acaben reportando en esas zonas
14:05con el estándar global,
14:06incluso aunque no tengan un estándar obligatorio en su país.
14:11Pero más allá de esos estándares,
14:12lógicamente, un ámbito en el que se está haciendo
14:14mucho hincapié es en los planes de transición
14:16en materia de finanzas sostenibles.
14:19Es decir, la información o la descripción
14:20de cómo una compañía pretende alcanzar
14:23los objetivos que tenga en materia de sostenibilidad
14:25o los que tenga o los que invoca su legislación local.
14:28Y esto es especialmente importante
14:31en cuestión de gases de efecto invernadero.
14:35Hemos observado que ahí el Greenwashing
14:38tiene dos vertientes, dos modalidades.
14:40La modalidad estática, que es presentar
14:43como lo que no es en los estados anuales esa información
14:47y la modalidad dinámica, que es presentar
14:49como lo que no es en prospectiva,
14:51en un plan de transición que no es en realidad
14:55o que puede no ser en realidad, digamos,
14:57suficientemente preciso.
15:00Y tan dañina puede ser una como la otra,
15:03en función de los productos que estemos hablando,
15:05por ejemplo, fondos de transición,
15:07fondos de inversión de transición.
15:08Por eso es importante regular esta materia
15:12y por eso IOSCO publicará en breve,
15:14esta misma semana, un informe sobre
15:17planes de transición a escala global en este tema.
15:21Y voy ya concluyendo, no sin antes mencionar dos cuestiones.
15:26Por un lado, el reciente informe que hemos publicado en la CNMV
15:29con relación a los desgloses de taxonomía
15:35por parte del sector financiero,
15:36en el primer año en el que tenían que informarse de esta cuestión.
15:41Los resultados los tienen ustedes a su disposición,
15:44pero muestran en general un grado de alineamiento reducido.
15:50Pero es muy importante, en este caso,
15:52tener en cuenta que la metodología nos lleva necesariamente
15:55a esa conclusión en la medida en que la forma
15:57en la que está calculado o que debe calcularse
16:00ese grado de alineamiento, necesariamente,
16:02deja fuera muchas inversiones, muchas inversiones crediticias,
16:05por ejemplo, pymes, que podrían estar alineadas,
16:07pero que directamente no se consideran.
16:09Con lo cual, prudencia a la hora de analizar esos datos.
16:12Lógicamente, la excepción notable son las aseguradoras,
16:15por motivos obvios, en la parte de no vida.
16:17Y el otro elemento que también querría señalar es
16:22los mercados de créditos de carbono,
16:24los llamados Voluntary Carbon Markets.
16:27En Europa esto es una realidad bastante más lejana,
16:30porque tenemos un mercado de derechos de emisión de CO2
16:34o de equivalentes muy desarrollado desde hace ya muchos años,
16:39pero a nivel internacional hay una clara emergencia
16:42de los mercados donde lo que se negocia son créditos de carbono,
16:48toneladas de CO2 evitadas o capturadas o secuestradas,
16:53y que están en expansión en muchas zonas geográficas.
16:56Y en ese sentido, es un mercado que tiene mucho que ver
16:59con los mercados de productos financieros,
17:01muchas similaridades con los mercados de productos financieros.
17:03Y, por tanto, los reguladores financieros nos hemos involucrado en eso,
17:06en la parte de la integridad financiera,
17:09de lo que es el trading, la emisión, el registro, etc.
17:12Y esta misma semana, de hecho mañana,
17:15salgo para Bakú, para Azerbaiyán, a la COP29,
17:18con el objetivo de presentar el informe final de recomendaciones,
17:22en este caso de IOSCO,
17:23sobre cómo mejorar la integridad de los mercados de carbono,
17:27que creo que tendrá cierta relevancia para poner un cambio en un mercado
17:31que es incipiente, pero que tiene, digamos, debilidades bastante patentes.
17:36Bueno, como ven, hay bastante de lo que ocuparse en los próximos meses
17:41y espero que tengan una jornada muy provechosa
17:43y les agradezco mucho su atención.
17:44Gracias.